奥锐特(605116):优势原料药、制剂带动超预期,奥欣桐放量值得期待

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入9.23亿元,同比增长19.97％,归母净利润2.33亿元,同比增长24.76％,扣非净利润1.95亿元,同比增长6.68％。

   优势原料药、制剂带动超预期,奥欣桐放量值得期待。前三季度公司收入利润保持良好增长,主要因为制剂类、心血管类、女性健康类产品销售增加所致。分季度看,2023Q3营业收入3.70亿元(同比+42.25％,下同),归母净利润1.37亿元(+96.18％),扣非净利润1.01亿元(+44.52％),毛利率64.37％(+17.92pp)。我们预计Q3的靓丽表现主要来源于:1)公司优势原料药品种地屈孕酮、醋酸阿比特龙、依普利酮等保持较快增长;2)公司首仿品种地屈孕酮片(奥欣桐)于2023年6月获批上市,为Q3带来业绩贡献。扣非端增速的差异主要来自于公司处置子公司产生的收益影响。展望全年,在核心API品种、制剂(地屈孕酮片)持续放量、小核酸业务逐步收获带动下,公司业绩有望保持快速增长态势。

   费用率:产品结构变化带动毛利率提升,费用率上升,持续增加研发投入。毛利率:前三季度毛利率55.64％(+5.87pp),23Q3毛利率64.37％(+17.92pp)。费用率:前三季度销售费用率7.29％(+3.57pp),管理费用率13.15％(+1.85pp),财务费用率-0.80％(+3.44pp),三项费用率合计19.64％(+8.86pp)。23Q3销售费用率11.19％(+7.71pp),管理费用率10.67％(-1.47pp),财务费用率0.23％(+7.00pp),三项费用率合计22.08％(+13.24pp)。研发投入:前三季度研发费用9578万元(+17.98％),占收入比例为10.38％(-0.18pp);23Q3研发费用3987万元(+55.20％),占收入比例为10.78％(+0.90pp)。研发投入持续增长,占比保持稳定。

   盈利预测与投资建议:根据三季报,考虑公司优势品种、首仿制剂的持续放量,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入13.74、17.78、22.98亿元(调整前13.14、17.28、22.98亿元),同比增长36.3％、29.4％、29.3％;归母净利润3.02、3.95、5.16亿元(调整前2.64、3.44、4.47亿元),同比增长43.2％、30.8％、30.6％。当前股价对应23-25年PE为32/25/19倍。考虑公司优势原料药品种持续发力,制剂地屈孕酮片持续放量,同时储备项目丰富,募投及扩充产能有望远期增厚业绩,并积极延伸至多肽、小核酸药物CRO/CDMO领域打开成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示事件:新产品和新工艺开发风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。