安道麦A(000553):受渠道库存影响业绩承压,持续全球布局差异化产品线-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营收246.6亿元,同比下滑12.17％;实现归母净利润-10.4亿元,同比下滑235.7％;实现扣非后归母净利润-11.2亿元,同比下滑270.4％。2023Q3,公司单季度实现营收74.1亿元,同比下滑20.2％,环比下滑14.3％;实现归母净利润-8.0亿元,同比下滑2320％,环比亏损扩大约4.7亿元。

   植保产品量减价跌,叠加存货跌价损失,公司业绩承压。受渠道高位库存、海外利率普遍偏高等因素影响,23Q1-Q3,公司整体销量同比下滑10％,价格同比下跌5％;23Q3,公司产品销量同比下滑12％,价格同比下跌13％。分业务板块来看(按美元计),23Q1-Q3公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂及精细化工产品营收同比分别下滑20.8％、12.1％、7.3％和32.6％。分区域来看(以美元计),23Q1-Q3公司在EAME(欧洲、非洲及中东)、北美、拉美、亚太市场的销售额同比分别下滑4.9％、22.8％、21.4％、20.3％,其中在中国市场的销售额同比下滑25.1％。费用方面,通过采取多项有效的费用管理措施,23Q1-Q3公司管理费用同比减少26.6％,管理费用率同比降低0.57pct。另外,由于前期高成本库存的存在,23Q1-Q3公司总计计提存货跌价准备约2.2亿元,其中23Q3单季度计提存货跌价准备约1.1亿元。

   壮大差异化产品线,持续推进新产品登记。2022年,公司新产品导入率(过去五年推出的新产品占2022年全年销售额的贡献比例)达到22％。进入2023年后,公司继续壮大差异化产品线,在世界各市场登记并推出多种新产品。23Q3,以公司T.O.V.制剂技术为基础的三元复配杀菌剂Almada?上市,另外公司还在德国市场推出天然铜基杀菌剂MastercopACT?,在澳大利亚市场推出除草剂Grindstone?,在印度市场推出除草剂Adaca?,在阿根廷市场推出苗前除草剂Apresa?。另外,在产品登记方面,23Q3公司Maxentis?产品在马耳他、捷克及加拿大获得登记,标志着公司丙硫菌唑混剂在北美首获登记。同时,其他自产的丙硫菌唑产品也陆续取得登记,其中Forapro?在瑞典和马耳他首获登记,Maganic?在捷克获得登记,Soratel?在波兰获得登记。

   盈利预测、估值与评级:由于渠道高位库存、海外利率普遍偏高等因素影响,23Q1-Q3公司产品销量及价格均出现下滑,业绩承压。考虑到当前植保产品价格仍处于低位,我们下调公司23-25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为-11.10(下调465％)/5.68(下调26.2％)/8.44(下调29.8％)亿元。目前全球农民对于植保产品的需求依旧良好,随着渠道库存的有效去化,公司作为全球非专利农药制剂龙头,凭借自身差异化产品战略,盈利能力有望逐步回升,维持"买入"评级。

   风险提示:农药产品价格波动,下游需求不及预期,环保及安全生产风险。