中谷物流(603565):运价同比下滑,公司盈利高位回落

市场回归常态化,前三季度盈利同比高位回落,但3Q环比好转中谷物流发布前三季度业绩:1)营业收入同比下滑14.8％至92.9亿元;2)归母净利同比下滑45.7％至11.9亿元。其中,3Q23归母净利3.0亿元,同比下滑53.8％,但环比增长8.2％。前三季度,公司业绩同比下滑,主因集运市场回归常态化,运价同比大幅下滑;第三季度,受季节性需求改善叠加公司积极开拓市场,盈利取得环比提升。考虑前三季度较低的运价和宏观仍存不确定性,我们下调23/24/25年净利预测17％/16％/16％至15.4亿/19.4亿/23.5亿元;基于15.8x2023EPE,下调目标价5％至11.7元(公司上市以来PE均值11.9x加1个标准差,估值较历史溢价主因当前运价低位,行业景气度边际有望改善,叠加公司积极开拓"散改集"增量市场,业绩弹性可期),维持"买入"。

   受季节性需求拉动,四季度运价环比有望改善9M23,公司单箱收入同比下滑29.1％至907元/标准箱,主因需求不足叠加运力供给增加导致内贸集运市场景气回落。其中,3Q23公司单箱收入环比增长3.4％至878元/标准箱,表现较稳健。9M23,泛亚内贸集装箱运价指数(PDCI)均值同比下滑22.2％;其中3Q23运价均值同比/环比下滑29.8％/9.1％。展望四季度,我们预计随集运市场进入季节性旺季,运价有望环比改善。

   全国内贸集装箱吞吐量偏弱,但公司受益于运力增长,业务量增速向好前三季度,公司完成集装箱运输量1,024万标准箱,同比增长20.3％,主因公司在传统内贸集运优势业务的基础上,开拓"散改集"市场带来的增量,在低迷的市场获得新增需求,实现业务量的提升。根据中国港口协会数据,8M23,全国港口集装箱吞吐量同比增长1.2％,其中,内贸/外贸集装箱吞吐量分别同比-0.2％/+1.8％,内贸集运市场需求偏弱。多式联运方面,海铁联运/水水中转/国际中转集装箱吞吐量分别同比增长1.6％/10.2％/0.6％,多式联运物流市场需求增速较快。

   自有运力增长,看好公司中长期业务布局与盈利能力提升前三季度,公司内贸加权平均运力为213.1万吨,同比增长28.5％,主因公司8.9万吨级大船陆续交付。中长期,我们看好公司依托港口资源与航线网络建立多式联运物流平台,内贸运输网络不断延伸拓展,并受益"散改集"的行业趋势,业务量有望稳步上行,盈利能力有望持续提升。

   风险提示:1)经济增长低于预期;2)船舶供给高于预期;3)租金成本高于预期;4)政策风险。