丰林集团(601996):Q3收入稳步增长,利润表现亮眼

Q3归母净利同比高增,维持"增持"评级公司发布三季报,23Q1-Q3实现营收17.68亿元(yoy+27.3％),归母净利7873万元(yoy+65.35％),扣非净利7893万元(yoy+95.3％)。其中Q3实现营收6.76亿元(yoy+11.2％),归母净利4331万元(yoy+574.4％),公司前三及单三季度利润表现较好,主要系:1)公司加强工厂精细化管理及降本增效;2)偿还外币借款后汇兑损失减少;3)钦州工厂投产后形成新的利润增长点。考虑到需求尚处恢复期,略下调收入预测,预计23-25年归母净利分别为1.31/1.56/1.79亿元(前值1.50/1.84/2.19亿元),对应EPS为0.11/0.14/0.16元,BPS为2.57/2.70/2.86元,参照2018年以来公司1.35倍PB(LF)均值,给予23年1.35倍PB,目标价3.47元(前值3.48元),维持"增持"评级。

   钦州工厂贡献增量,助力收入表现优于大盘,彰显头部优势受地产周期传导及消费复苏节奏缓慢影响,今年以来家居消费需求表现普遍偏弱,据统计局数据,23年1-9月家具类零售额累计同增3.1％至1081亿元。公司作为家居行业上游供应商,钦州工厂投产后逐步形成稳定客群,惠州工厂周边新客户拓展进展良好,产品端推进产品差异化升级,中高端板材占比提升,收入实现逆势增长,分季度看23Q1/Q2/Q3单季收入分别同增12.9％/64.8％/11.2％至4.25/6.68/6.76亿元,收入表现优于行业大盘。

   Q3单季销售毛利率同比提升3.17pct,现金流表现较好23Q1-3销售毛利率同降1.44pct至9.5％,我们判断主要系人造板价格承压、高毛利率的林木业务营收占比下滑等所致,其中Q3单季毛利率同增3.17pct至10.9％,主要系公司强化降本增效,预期Q4毛利率有望延续修复。23Q1-3期间费用率同降2.74pct至6.1％,其中销售费用率0.6％,同比持平;管理+研发费用率同降1.42pct至5.5％;财务费用率同降1.32pct至-0.1％,主要系公司汇兑损失及利息费用减少所致。此外,23Q1-3公司经营性净现金流同比增长154.78％至2.58亿元,主要系:1)收入增长下销售回款增加;

   2)合理控制存货库存减少存货占用资金;3)钦州工厂提供现金流增量。

   人造板行业龙头,客户资源优质丰富制造端,公司在广西南宁、百色和安徽池州拥有3家纤维板工厂,在广西南宁、钦州和广东惠州拥有3家刨花板工厂,合计产能规模达180万m3,同时通过智能制造提升精细化管理水平,生产制造优势领先。销售端,公司客户广泛分布于定制及成品家具、木地板、木门、窗帘制品、PCB线路板、洗衣机盖板、房地产等多项领域,客户资源优质丰富。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料成本上行,客户拓展不及预期。