绿色动力(601330):建设投入下降,经营现金流同比+51％

前三季度归母净利同比-9％绿色动力发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收30.42亿元(yoy-9.67％),归母净利5.36亿元(yoy-9.27％),扣非净利5.27亿元(yoy-9.94％)。其中Q3实现营收9.01亿元(yoy-18.50％,qoq-18.20％),归母净利1.72亿元(yoy-1.29％,qoq-11.18％),低于华泰预测下限11％(华泰预测:1.93-2.13亿元)。下调BOT项目建造收入和固废处理毛利率预测,我们预计23-25年归母净利为人民币7.41/8.47/9.40亿元(前值:8.05/9.11/10.03亿元)。

   对于绿色动力H股(1330HK),我们给予7.8倍2023年预测PE,对应目标价为4.40港币(前值:4.79港币),重申"买入"评级。对于绿色动力A股(601330CH),我们给予15.5倍2023年预测PE,对应目标价为人民币8.22元(前值:人民币8.87元),重申"买入"评级。

   建设投入下降,经营现金流净额同比+51％第三季度公司营收同环比均下滑,我们认为原因可能是在建工程规模下降致BOT项目建造收入下滑。由于前三季度建设投入同比减少,计入经营活动现金流出的PPP项目建设支出减少,经营现金流净额同比+51％至6.6亿元。

   截至9月30日,应收账款同比-2％至19.0亿元,基本维持稳定。

   业务结构变化提升毛利率前三季度绿色动力毛利率yoy+4.0pp至38.2％,我们认为系毛利率较高的固废处理业务占比提升所致。营收同比下滑的背景下,期间费用整体有所增加,期间费用率yoy+2.2pp至16.4％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03/4.7/0.13/11.5％,分别同比变动+0.01/+0.9/-0.03/+1.3pp,管理/财务费用率同比上升,净利率yoy+3.8pp至18.5％。

   垃圾处理量和上网电量持续增长,在建项目数量下降据公司9月20日公告,上半年五个项目在建,其中三个项目在上半年投产,章丘二期项目8月底投产,目前在建的项目为广西靖西项目。截至6月30日,公司垃圾焚烧发电项目运营产能为3.8万吨/日,截至8月底公司垃圾焚烧发电运营产能已经达到3.95万吨/日。前三季度公司垃圾进厂量和上网电量同比增长18/11％,同时积极拓展餐厨垃圾和供热业务,有望进一步促进收入多元化,推动高质量增长。

   风险提示:垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期。