北京银行(601169):信贷高增长,息差有韧性-深度研究

北京银行发布2023年三季度报告,我们点评如下:23Q1～3营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-3.2％、-9.2％、4.5％,增速较23H1分别变动-1.65pct、-3.03pct、-0.39pct。从累计业绩驱动来看,规模增长、拨备计提和其他收支是主要正贡献,净息差、净手续费收入以及成本收入比上升等因素形成一定拖累。

   亮点:(1)信贷扩张维持高位。资产端,公司23Q3末总资产规模3.67万亿元,保持城商行之首,其中,生息资产同比增速达15.2％,为近五年最高。23Q1～3贷款同比增速13.5％,较23H1提升2.2pct,投向聚焦科创、绿色、普惠、"专精特新"等重点领域。同时,公司23Q3末金融投资规模同比增长19.4％,依旧维持高位。负债端,23Q3存款单季度有所缩量,但同业负债、央行借款和发行债券增长维持高位,带动付息负债同比增长16.3％。(2)其他非息增长强劲,23Q1～3公司实现其他非息收入88亿元,同比增长33.7％,主要得益于投资收益保持高位,23Q3单季度收益与23Q2基本持平。(3)测算净息差环比上行。根据我们测算,公司23Q1～3净息差1.57％,较23H1提升2bp,主要得益于生息资产收益率上行4bp,预计一方面得益于零售业务的发展,23Q3末零售贷款中消费贷余额占比已达到26.7％,同比提升8.3pct,可能一定程度缓解了贷款收益率下行压力;另一方面,上半年由于投资类资产配置大规模政府债,因此收益率明显下行,考虑公司三季度继续加大投资类资产的配置,预计结构上也作出了调整,以此维稳资产端收益率。(4)资产质量稳健。23Q1～3不良贷款率1.33％,较23H1下行1bp;拨备覆盖率215.23％,较23H1回落2.42pct。经测算,公司23Q1～2不良新生成率为0.77％,同比下降48 bp。

   关注:(1)测算计息负债成本率上行。根据我们测算,公司23Q1～3负债成本率为2.20％,较23H1测算值回升3bp,但人民币公司存款成本率较22A下降11bp,降幅较23H1走阔1bp,因此预计负债成本上行可能主要受非存款类负债占比提升所致。(2)成本收入比提升。

   23Q1～3公司成本收入比同比提升4.29pct,关注后续波动情况。

   盈利预测与投资建议:预计23/24年归母净利润增速分别为5.0％/7.3％,EPS分别为1.19/1.28元/股,当前股价对应23/24年PE分别为3.79X/3.52X,对应23/24年PB分别为0.38X/0.35X。综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面改善情况,保持合理价值5.90元/股不变,对应23年PB估值约0.5X,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。