招商积余(001914):业绩增速维持高位,非住龙头持续深耕

事件:公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度,公司实现营收108.6亿元,同比+18.3％;归母净利润+5.9亿元,同比+25.9％。

   营收业绩稳健向上,资管收入同比高增:2023年前三季度,公司营收同比+18.3％。其中物业管理业务营收103.8亿元,同比+17.2％,该业务增速维持高位原因主要系:1)原有物业管理项目增长;2)新拓展市场化物业管理项目增加。资产管理业务营收4.6亿元,同比高达+40.8％,该业务快速增长原因主要系:1)公司在管商业运营项目规模扩大;2)上年同期公司持有型物业减免租金故基数较低。

   归母净利快速增长,精益化费率管控成效显著:2023年前三季度,公司实现毛利率12.7％(同比+0.8pct);公司实现归母净利润5.9亿元,同比+25.9％。

   公司利润水平不断优化一方面得益于公司创新采购定价模式发挥规模集采效应,实现采购成本大幅缩减;另一方面通过深挖巡检机器替岗、停车场无人值守、清洁机器替岗、人行无人值守等4大机器替岗提高人工效能,2023年前三季度,公司销售费率维持稳定(0.6％),管理费率与财务费率持续优化,分别实现3.4％(同比-0.3pct)与0.5％(同比-0.4pct)。

   多领域深耕非住业态,全方位挖掘潜在客户:截至2023年三季度末,公司在管项目2043个,较年初新增159个;管理面积增长至3.3亿㎡,其中非住业务管理面积达2.0亿㎡。公司市场规模不断扩大得益于公司非住业态拓展持续保持领先,公司全方位挖掘潜在客户,发力高端制造业、互联网、场馆、高校等领域,成功签约中兴通讯、华为九华山、广交会展馆、宁波诺丁汉大学等优质项目,非住宅业态新签年度合同额同比增长17％。

   盈利预测与估值:公司营收稳健增长,费率管控成效显著,非住业态龙头地位稳固。我们预计公司23-25年营业收入156.2、186.8、221.2亿元,归母净利润7.5、9.1、10.9亿元,对应PE分别为18.7、15.5、12.9倍,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:关联房企交付规模收缩;费率管控效果不佳;业务拓展放缓。