浙江仙通(603239):盈利拐点出现,看好成长弹性

事件描述

   公司发布2023年3季报:公司前3季度实现收入7.34亿,同增13.5％;实现归属净利润0.97亿,同增6.5％;实现扣非归母净利润0.94亿,同增9.33％。

   折合Q3单季实现收入2.78亿,同增10.2％;实现归属净利润0.43亿,同增29.3％;实现扣非归母净利润0.42亿,同增27.5％。

   事件评论前3季度收入稳定增长,盈利保持较好水平。公司前3季度收入同比增长13.48％,相较于1-9月汽车行业8.2％的销量增长,公司实现了更快的增速。盈利能力看,公司前3季度实现毛利率29.0％,同比下降0.6个pct。毛利率下降一是因为汽车降价潮带来汽车厂商把降本压力向供应商传递;二是主要原材料三元乙丙胶等持续高位运行;三是此前量产项目多为原材料低位所拿项目。前3季度期间费用率下降0.4个pct至13.7％,其中销售、管理费率下降0.2、0.2个pct。此外资产减值损失同比增加400多万。最终实现归属净利率13.2％,同比下降0.9个pct,扣非净利率12.9％,同比下降0.5个pct。

   盈利拐点出现,Q3改善明显。Q3实现收入2.78亿,同增10.18％,收入环比继续增长。

   毛利率同升3.2个pct至30.9％,我们预计一方面Q3开始公司原材料高位所拿项目开始逐步放量,另一方面或与模具费收入一次性确认有关;费用率同比提升0.1个pct至12.7％,其中销售费率下降0.2个pct、管理和研发费率提升0.1、0.4个pct。最终实现归属净利率15.5％,同比提升2.3个pct,扣非净利15.2％,同比提升2.1个pct。

   成本优势突出,利润率行业领先。2022年原材料高位情况下,行业整体盈利承压部分企业陷入亏损,但公司依然取得了较好的利润水平,主要在于成本优势:1)模具自制。公司工装模具的自制率达到90％以上,与委外订制加工方式相比节省设备开支;2)严格良率考核。依靠严格的考核制度和激励机制,公司良品率95％以上;3)人工优势。公司所在仙居县人力成本较低,作为劳动密集型行业人力优势明显;4)配方积累。公司原材料混炼胶自制比例95％以上,自制配方经验使得单米密封条含胶量相对较低,降低成本。

   客户持续突破,充分受益无边框放量。2018年公司开始客户结构调整,加大优质客户开拓。当前全国前9大乘用车厂商均为公司客户,其中吉利、长安、奇瑞等自主品牌占比较高。近两年公司大众等合资品牌中也实现了突破,逐步进入放量期。此外公司是目前唯一实现无边框密封条批量配套的国内企业,有望充分受益无边框车型的放量,实现市场份额以及利润率的提升。2022年公司获得极氪、通用、奇瑞、大众等多款无边框密封条定点。

   看好公司业绩拐点。展望后续,公司客户结构持续优化,新客户不断突破有望带来新的增量;原材料若高位逐步回落,后续有望贡献额外业绩弹性。预计2023、2024年归属净利润约为1.36、1.95亿,对应PE为35、24倍。

   风险提示1、原材料继续大幅上涨;

   2、汽车销量持续承压。