立方制药(003020):剥离商业表观收入下滑,收购九方制药拓展中药品类

立方制药公布2023年三季报。立方制药2023前三季度营业收入15.2亿元,同比-19.5％;归母净利润1.7亿元,同比+0.5％;扣非归母净利润1.5亿元,同比+6.7％。

   Q3单季度,立方制药营业收入2.6亿元,同比-61.4％,环比-43.7％;归母净利润0.4亿元,同比-44.4％,环比-38.1％;扣非归母净利润0.4亿元,同比-19.6％,环比-14.4％。

   营业收入表观下滑为剥离商业子公司所致,利润受非洛地平集采影响短期承压。立方制药2023年Q3单季度与前三季度表观营业收入均有下滑,原因为公司2023年3季度剥离医药商业子公司立方药业,立方药业不再并表所致。

   费用端,23Q3单季度,立方制药毛利率为63.5％,去年同期为37.5％。销售费用率37.0％,去年同期为23.8％;管理费用率6.0％,去年同期为2.1％;

   研发费用率6.7％,去年同期为3.2％。毛利率与各项费用率均变动较大,主要原因同样为剥离立方药业所致。公司23Q3单季度扣非归母净利润下滑,主要原因为非洛地平集采等的影响,利润端短期承压。

   收购九方制药,拓展中药板块新增长点。报告期内,立方制药以人民币2.2亿元收购安徽九方制药51％股权。九方制药2023年承诺净利润为3,500万元、2024年承诺净利润为4,200万元。九方制药拥有独家医保品种葛酮通络胶囊,虎地肠溶胶囊。葛酮通络胶囊为脑卒中治疗药物,与公司心脑血管产品可形成销售协同,虎地肠溶胶囊临床用于溃疡性结肠炎与急慢性腹泻的治疗,可以与公司益气和胃胶囊在消化系统领域形成协同,成为公司中药板块新增长点。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们认为公司未来将逐步消化集采影响,同时羟考酮缓释片正处于快速开拓医院渠道阶段。我们看好公司中成药重点品种的放量与西药板块的增长。预测2023-2025年公司营业收入分别为12.4亿元、15.2亿元、19.1亿元,同比-52％、+23％、+25％(仅考虑剥离商业板块后的医药工业板块收入);归母净利润分别为2.4亿元、2.8亿元、3.4亿元,同比+15％、+17％、+18％,对应PE分别为19x、16x、14x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:研发不及预期风险、销售不及预期风险、竞争加剧风险、支付政策变化风险。