天马科技(603668):费用摊销+信用减值拖累盈利,看好鳗鱼养殖量价齐升

费用摊销+信用减值计提拖累公司盈利,鳗鱼价格或趋势上行,看好公司鳗鱼养殖量价齐升。员工持股充分彰显公司信心。维持"强烈推荐"投资评级。

   主业企稳,费用摊销+信用减值计提拖累盈利。公司披露2023年三季报。报告期内,公司实现营业收入53.0亿元(yoy-0.2％)、归母净利润-8601万元(同比转亏)。单三季度来看,公司实现营业收入19.6亿元(yoy-1.9％)、归母净利润-5789万元(同比转亏)。23Q3,公司计提一次性股权激励费用4079万元,同时计提信用减值准备1781万元,剔除此两项影响后,公司单三季度业绩实现环比扭亏。具体来看:1)鳗鱼养殖:受鳗鱼价格低迷以及天气炎热影响,公司单三季度出鱼量450吨左右,同时受销售规格较大影响,毛利率或略微下滑。2)饲料方面,特水料处于消费旺季,预计销量环比稳步抬升,但受鱼粉价格上涨影响,毛利率预计环比基本持平;预计畜禽料销量、毛利率整体维持稳定。

   价格上行或带动出鱼节奏加快,看好鳗鱼养殖量价齐升。价格方面,福建环保去产能已接近尾声,5月中旬至今,3P美洲鳗价格从78.5元/公斤上涨至91.5元/公斤,涨幅17％,菜鳗价格涨幅高达39％。我们预计23Q4消费旺季到来,鳗鱼价格或整体维持上行趋势。出鱼量方面,受天气炎热影响,公司三季度出鱼量整体偏小,鳗鱼价格上行叠加天气转凉影响下,公司23Q4出鱼量或明显放大。此外,截至报告期末,公司存货28.0亿元、环比增长7.3％,按照消耗性生物资产占比估算,其中对应活鳗3000-3500吨。

   定增加快产能扩张,员工持股彰显信心。一方面,公司产能仍处快速扩张期,截至报告期末,公司固定资产26.5亿元,同比增长49％。2023年8月21日,公司披露《2023年度以简易程序向特定对象发行A股股票预案(修订稿)》,拟以14.62元/股的价格发行股份2052万股以募集资金3亿元用于鳗鲡生态养殖基地建设项目(二期)。此外,报告期内,公司新设45家水产养殖子公司。另一方面,2023年7月15日,公司发布《2023年员工持股计划》,拟成立上限3.3亿专项金融产品在二级市场购买公司股票。定增以及员工持股充分彰显公司信心。

   维持"强烈推荐"投资评级。受鳗鱼价格低迷影响,公司前三季度适当控制出鱼节奏。鳗苗投放减少或逐步传导至供给端,叠加消费季节性好转,鳗鱼价格或整体维持上行趋势,看好公司鳗鱼养殖业务量价齐升。考虑到鳗鱼价格低于预期,我们调整公司23-25年盈利预测分别为539万元、5.82亿元、8.40亿元。维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:鳗鱼价格低于预期,日本贸易反制,投苗量不及预期,重大食品安全事件,突发大规模不可控疫病等。