中南传媒(601098):利润增长稳健,泛文化生态价值释放-2023年三季报点评

公司3Q23实现营业收入24.37亿元(同比+0.02％),归母净利润2.65亿元(同比+11.34％),扣非归母净利润2.63亿元(同比+1.76％)。公司出版发行主业稳健,现金充裕分红可观;拥有优质文化、教育内容资源,有望依托优势探索AI+教育等领域实现数据资产价值重估。我们看好公司的出版业区域性龙头的地位,维持"买入"评级。

   核心主业稳健,账面现金充足。3Q23实现营业收入24.37亿元(同比+0.02％),毛利率为44.13％(同比-2.18pcts),主要系按新收入准则将履约相关的运输费用调整至营业成本;销售/管理/研发费用率分别为16.58％/14.51％/0.76％(同比-2.38/+3.61/-0.67pct)。3Q23公司实现归母净利润2.65亿元(同比+11.34％),归母净利率10.87％(同比+1.11pcts)。

   3Q23公司实现扣非归母净利润2.63亿元(同比+1.76％),扣非归母净利率10.80％(同比-0.18pct)。

   截至3Q23末,公司货币资金及交易性金融资产合计104.07亿元,账面现金类资产充足。

   出版业务稳健增长,发行板块优势亮眼。出版方面,2023年前三季度公司一般图书出版业务实现码洋13.48亿元(同比+15.07％),实现营业收入4.73亿元(同比+3.9％),毛利率45.03％(同比+0.09pct),业绩稳健增长。发行方面,1)公司重视发展教育服务市场,根据公司2023年中报,湖南省教育厅2023年教材教辅采购金额10.2亿元(同比+5.1％);2)根据公司2023年中报,子公司珈汇公司收入与利润持续增长,公共课教材发行达95万册;3)"智趣新课后"平台加快提质升级,有力开拓中职高教市场;4)联合教育新增"中华优秀传统文化"、"安全教育"等业务产品,培育新业务增长点。

   多元化业务持续发展,泛文化生态逐渐完善。报网传媒板块,潇湘晨报经营公司营收增长;据公司2023年中报,快乐老人报运营抖音官方账号"快乐金龄",打造直播基地,粉丝接近268万;中南地铁传媒加强武汉、长沙业务统筹布局,实现地铁媒体数字化提质升级,有望带动板块业绩增长。数字教育板块,公司旗下贝壳网积极转型,重点打造湘教智慧云平台;根据公司2023年中报,中南迅智着力开展教育质量监测考试服务,注册用户数超560万。金融投资板块,马栏山园区项目稳步推进,大部分楼体已完成封顶,园区落地后将推进数字媒体深度融合发展。

   风险因素:教育政策超预期变动、影响教材教辅市场风险;原材料价格大幅上升风险;项目投资进度不及预期风险;线上化对于线下图书分流风险。

   投资建议:公司位列国内出版行业第一梯队,我们看好其市场份额维持领先优势,发行与出版等核心主业稳健发展,资金充裕分红能力可观。我们维持公司2023～2025年营收预测为133.08/141.56/149.16亿元;维持公司2023～2025年净利润预测为16.76/18.81/20.69亿元,当前股价对应PE13/11/10倍。估值方面,参考可比公司凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒估值水平(Wind一致预期2023年平均PE约12倍),考虑到公司教育出版龙头地位稳固,分红率高于行业平均水平,给予公司16倍2023年PE,对应目标价15元,维持"买入"评级。