伟明环保(603568):业绩快速增长,期待新能源项目落地-2023年三季报点评

公司业绩快速增长。公司2023前三季度实现营收46.2亿元(同比+38.9％),归母净利润15.7亿元(同比+25.1％)。分业务看,环保运营项目实现收入22.6亿元(同比+20.3％),装备制造及服务业务实现收入23.4亿元(同比+66.5％)。2023Q3单季度营收17.3亿元(同比+62.2％),归母净利润5.4亿元(同比+56.5％)。业绩快速增长,主要系公司经营良好,项目运营收入,设备、EPC及服务业务收入增加。

   毛利率略有下降,费用管控优异。公司2023前三季度毛利率为47.1％(-2.8pct)、归母净利率为31.5％(-1.1pct)。公司2023前三季度销售费用率0.2％(-0.2pct),管理费用率3.4％(-0.3pct),财务费用率3.6％(-1.5pct),三费合计比率7.2％(-2.0pct),费用管控优异。公司2023前三季度经营现金净流量13.8亿元,同比+7.9％,现金流持续改善。

   垃圾运营项目现金流稳健,在手/潜在项目望支撑业绩持续增长。2023Q3末公司控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运营项目达到49个(其中试运行6个),投运规模合计约3.37万吨/日;期末在建垃圾焚烧控股项目6个,合计处理规模约3000吨/日;筹建项目包括陇南项目及部分垃圾焚烧发电项目的二期,业绩有望持续增长。

   装备业务发展迅猛,预计贡献显著增量业绩。2023年三季度,公司环保装备方面完成签署:中城院(北京)县域小型生活垃圾焚烧项目(100t/d)焚烧炉及余热锅炉系统合同(0.1亿元);富源县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同(0.9亿元)。新材料方面完成签署:荆门市格林美热电联产项目设备及安装总承包合同(2.4亿元);荆门市格林美新选矿配套搅拌、浓密机等购销合同(4.9亿元);伟明盛青汽轮机设备等工程合同及预埋件购销框架协议等(0.2亿元)。2023Q3单季度合同金额达8.4亿元,前三季度合同金额合计达27.1亿元,预计可贡献显著增量业绩。

   新能源材料业务持续推进,产能落地在即。报告期内,公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目第三季度已进入设备安装阶段,首期两条合计两万吨生产线拟明年上半年调试投产,温州锂电池新材料项目进展顺利。此外,2023年7月,公司下属伟明(新加坡)公司签署《关于建设印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料(镍中间品)(2.0万吨镍/年)项目的合资协议》。2023年8月,伟明盛青与温州湾新区管理委员会签署《年产5万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议》,项目总投资约7亿元。

   投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,盈利能力优异,在手项目充沛支撑业绩增长,新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2023-2025归母净利分别为20.5/27.9/35.1亿元,EPS分别为1.2/1.6/2.1元,对应PE分别为14.8X/10.9X/8.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。