农业银行(601288):稳中有"进",迈上新台阶

农业银行资产规模在3季度成为第二大行,前3季度盈利同比增长5.0％,预计增速居四大行首位。规模和业绩积极表现,反映公司在发挥大行担当同时,经营管理的积极转变,在强化县域业务优势同时,激发了公司客群潜力,农行业务真正实现稳中有"进"。这也是公司估值提升的基本面基础。目前公司PB估值2023N、2024N分别为0.53X、0.47X,市场估值较低,投资价值凸显,积极推荐,公司处于核心推荐组合,维持对公司增持评级。

   农业银行3季度收入同比压力持续,净息差环比压力趋缓,但存量按揭利率的调整和化债工作的持续开展,将在今年4季度和明年造成资产端收益率下降的增量压力,而负债端成本仍有待传导和压降,公司或同步行业,持续面临息差压力。3季度资产质量较为平稳,拨备高位持续,公司家底仍较厚实,在偏弱外部环境下拥有更强的业绩缓冲能力,关注公司资本边际压力。

   支撑评级的要点盈利增速提升,盈利、收入增速预计在四大行中领先农业银行前3季度归母净利润同比增长5.0％,在已披露3季报的四大行中增速居首,较上半年增速上升1.5个百分点。3季度末核心一级资本充足率10.44％,同比下降68bp,资本压力略升。

   前3季度营业收入同比下降0.5％,增速较上半年由正转负,但在已披露3季报的四大行中降幅最小;3季度单季营收同比下降3.4％,较上季度降幅扩大2.8个百分点。业绩贡献主要来自于规模,拨备、成本、税收亦有贡献。

   3季度总资产规模上升至第二大行,县域业务持续发力公司总资产规模在3季度成为规模第二大银行。3季度末公司总资产同比增14.4％,较半年末增速下降2.9个百分点,预计资产增速在四大行中仍领先。3季度末贷款同比增15.3％,增速较半年末下降0.5个百分点。拆分看,对公贷款(不含票据)同比增长21.7％,票据贴现增长22.3％,均较半年末增速略缓,仍处高位,零售贷款同比增6.9％,较半年末增速提升。存款同比增15.8％,较半年末增速下降1.2个百分点。公司县域业务持续发力,县域贷款同比增20.3％,存款同比增14.6％,县域贷款占比持续提升。

   息收入同比下降,息差环比降幅收窄前3季度净利息收入同比下降3.2％,3季度单季息收入同比下降3.1％,较上半年降幅略收窄,较2季度降幅略扩大。公司前3季度净息差1.62％,同比下降34bp(未考虑重述),同比压力仍是资产方收益率大幅下行,而负债成本上行挤压息差。测算3季度单季净息差1.51％,环比降6bp,降幅较上季度收窄,资产收益率降幅趋缓。

   3季度手续费略承压,汇兑损益贡献其他非息前3季度手续费收入同比下降0.9％,增速相对上半年由正转负,3季度单季同比下降10.3％,手续费在3季度略承压。其他非息收入同比增长57.9％,主要来自汇兑损益贡献。

   资产质量平稳,存量拨备仍高位3季度末不良率1.35％,环比降1bp,不良额环比升1.9％,资产质量平稳。前3季度资产减值损失同比下降9.7％。3季度末拨备覆盖率304.12％,环比上季度下降0.55个百分点;拨贷比4.09％,环比微降3bp,贷款和全部拨备绝对拨备水平或仍位于四大行首位,风险抵御能力充足。

   估值根据公司3季报业绩,我们维持公司盈利预测,2023/2024年EPS为0.71/0.77元,目前股价对应2023/2024年PB为0.53x/0.47x,维持增持评级。

   评级面临的主要风险经济下行、海外风险超预期。