禾迈股份(688032):营收环降+汇兑损失推高费率Q3盈利承压,Q4逐步改善-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,2023Q13营收14.08亿元,同增50.4％50.4％;归母净利4.15亿元,同增14.7％14.7％;扣非净利3.81亿元,同增9.0％。其中2023Q3营收3.43亿元,同环降18.8％/29.2％29.2％;综合毛利率49.1％49.1％,环增10.7pct10.7pct,归母净利0.67亿元,同环降58.2％/61.1％61.1％;扣非净利0.49亿元,同环降69.1％/69.2％69.2％,业绩不及预期。

   库存压力下Q3微逆出货环降30％+、结构改善带动毛利率有所提升。2023Q13公司微逆/DTU出货约111/18.6万台,同增51％/33％33％,其中2023Q3分别出货22/8.5万台,微逆出货同环比37％/34％34％,主要系欧洲库存消化影响出货,DTU出货同环增47％/39％39％;因海外占比和高盈利的一拖二和一拖四的产品占比提升,2023Q3毛利率环比提升约34pct到53％53％,2023Q4我们预计出货逐步改善。我们预计全年出货135140万台。期间费率较为平稳。

   确收节奏影响储能系统环比下滑、毛利率略有提升。公司2023Q13储能系统实现营收1.11.2亿元,2023Q3实现营收0.2503亿元,环比有所下滑,主要系储能系统为项目制受并网时点影响确收节奏,随规模逐步起量,毛利率环比提升至20％+20％+,我们预计全年实现营收23亿元。

   未到期理财收入汇兑损失费用持续投入收入环降致期间费率环比高增。2023Q3公司期间费用率为36.1％36.1％,同增30.0pct30.0pct,环增30.9pct。主要系汇兑损失约3千万元理财未到期无利息收入新业务持续费用投入及整体营收环降;2023年前三季度公司经营性现金流0.22亿元,较去年同期减少3.49亿元,主要系存货采购和备货增加,且加大人员、营销及管理投入所致;2023Q3末存货合同负债分别为8.41/0.94亿元,分别较2023年初+36％。

   盈利预测与投资评级:基于库存压力,我们下调20232025年盈利预测,预计20232025年归母净利润6.0/9.2/14.4亿元(2023/2024/2025年前值为8.0/13.6/19.1亿元),同增13％/52％/57％57％,考虑公司2024年微逆出货将保持高增长,储能系统受益,大储需求加速放量,给予2024年30倍PEPE,对应目标价329元,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。