天地源(600665):营收增长归母净利缩幅明显,销售平稳拓展不及预期-2023年三季报点评

营收同比提升,利润水平缩幅较大。截至2023年三季度,公司实现52.12亿元的总营收,同比提升32.83％;截至2023年三季度,公司实现归母净利371.06万元,同比下降94.53％,主要或与公司进入高获地成本项目结算周期相关。随着2024年结转2022年获取的项目,公司利润水平或将得以好转。

   销售规模保持稳定,土地获取不及年初计划。截至2023年三季度,公司实现合同销售面积43.95万方,同比下降3.30％,合同销售金额82.91亿元,同比增长1.10％,销售规模稳中有升;根据2022年年报,公司计划2023年以竞拍方式储备土地计容建面约45万方,截至2023年三季度,公司权益新增房地产计容建筑面积22.26万方,仅完成土地拓展计划的49％。

   公司定增获股东大会通过,负债结构有待调整。2023年10月21日,公司定增申请获股东大会通过,拟向不超过35名机构投资者、境内自然人定增募资不超12.5亿元,发行数量为2.59亿股,用项目建设和偿还金融机构借款,定增实施后公司负债结构或将得以优化。

   投资建议:母公司端:公司作为西安唯一上市的国资房地产开发公司,具备以西安为中心的西部市场深耕优势;融资端:公司定增方案获股东大会通过;销售端:截至2023年三季度公司销售面积和金额平稳;投资端:目前拿地成本相对较低。预测公司2023-2025年营业收入达112.43亿元/118.33亿元/125.18亿元,2023-2025年PE倍数为6/5/4。随着融资政策宽松、需求端逐渐修复,我们认为公司无论在开发能力还是拓展能力方面均具备较大优势。维持"推荐"评级。

   风险提示:负债率上升风险,西安市场下行风险。