璞泰来(603659):资产减值影响净利,复合集流体业务有望迎来放量-三季点评

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   公司发布2023年三季报,前三季度实现营收116.88亿元,同比+2.4％,归母净利润16.29亿元,同比-28.35％。23Q3实现营收38.82亿元,同比-14.10％,环比-5.48％,归母净利润3.25亿元,同比-63.02％,环比-46.01％。

   毛利率环比显著提升,市占率有望进一步提升

   前三季度公司合同负债52.12亿元,同比+21.4％,在手订单充足。第三季度资产减值损失4.53亿元,导致公司Q3季度归母净利环比下滑。23Q3公司实现销售毛利率33.94％,同比-0.81pct,环比+6.27pct;实现销售净利率10.02％,同比-10.67pct,环比-5.96pct。负极材料方面,截至23Q3子公司四川紫宸新建产能逐步投产,随着行业需求逐步回升,产品盈利能力有望触底回升。在涂覆隔膜加工领域,公司成本优势显著,市场占有率保持持续领先。公司已完成涂覆加工工艺和非氟粘结剂的开发,子公司四川卓勤已基本完成年产9.6亿㎡基膜涂覆一体化建设项目设备预定工作。

   布局复合集流体业务,有望贡献公司新业绩增量

   公司前瞻布局复合集流体业务,其技术路径和解决方案已获得主流客户高度认可。10月9日,公司与宁德时代签订战略合作协议,将加快公司复合铜箔集流体量产和产业化进程,目前一期年产1.6万吨复合铜箔产能建设工作已启动,预计2024年逐步投产。在复合铝箔方面,已完成产品导入并获得小批量订单,将逐步应用于高端消费电子领域,面向动力电池客户产品也在加速认证中。复合集流体业务的量产落地有望贡献公司新业绩增量。

   盈利预测、估值与评级

   由于今年以来负极价格下滑严重,导致公司业绩承压,因此我们下调了公司业绩预期,我们预计公司23-25年营收分别为172.25/240.71/299.05亿元(23-25年原值为230.35/316.42/390.31亿元),同比增速分别为11.39％/39.75％/24.23％,归母净利润分别为23.36/37.71/48.32亿元(3-25年原值为44.11/60.38/73.99亿元),同比增速分别为-24.76％/61.44％/28.15％,EPS分别为1.16/1.87/2.40元/股,3年CAGR为15.90％;对应PE分别为22.1/13.7/10.7倍。参照可比公司估值,我们给予公司24年17倍PE,目标价31.79元,维持"买入"评级。