上能电气(300827):Q1～3业绩同比高增,规模效应显现

Q3业绩受到收入确认节奏影响公司23Q3实现营收11.34亿元,同/环比+75.90/-27.18％;实现归母净利润0.73亿元,同/环比+226.58/-25.67％,业绩环比下降主要是受到收入确认节奏的影响。考虑到公司仍处于投入期,我们上调期间费用率假设,下调23-25年净利润预测值至3.52/5.95/8.75(前值4.04/6.86/9.40)亿元。可比公司24年Wind一致预期平均PE11倍,考虑到公司成本优势显著,储能业务有望快速放量,产品谱系加速拓展,给予公司24年目标PE21倍,目标价34.86元(考虑股本变动后对应前值42.70元),维持"买入"评级。

   毛净利率环比提升,规模效应显现公司23Q1-3实现营收33.11亿元,同比+210.59％;实现归母净利润2.08亿元,同比+359.04％。23Q3实现营收11.34亿元,同/环比+75.90/-27.18％;

   实现归母净利润0.73亿元,同/环比+226.58/-25.67％。2023Q3实现毛/净利率23.64/6.47％,环比增加+6.99/+0.13pct,毛净利率环比提升。公司23Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为5.75/1.45/-0.24/4.72％,同比变化+0.96/-0.90/-0.35/-1.92pct,总费率变化-2.21pct,规模效应随销售放量显著体现。

   PCS头部企业,储能集成开始放量据中关村储能产业技术联盟,公司连续两年国内市场储能PCS出货量第一。2023年上半年公司储能业务实现营收8.18亿元,同比+2048.15％,毛利率为11.82％,我们预计2023年H1公司储能系统集成收入占比大幅增加。公司储能业务规模效应逐步显现,集成业务开始放量。我们预计23/24年国内新型储能装机规模有望达到45.1/83.3GWh,同比+184％/85％,公司作为国内大储PCS供应商头部企业,业绩有望伴随国内大储行业实现高速增长。

   海外市场取得突破,产能有序扩建今年以来,公司在海外市场收获颇丰:5月,公司签署沙特700MWArRass光伏项目逆变设备供货协议;6月,公司集中式逆变器获北美市场CSA认证,公司与欧洲新能源巨擘ibvogt签署战略合作协议;8月,上能电气与法国Voltalia签订阿尔巴尼亚140MW项目供货协议。随后,公司又与巴西知名分销商FiberX签约250kW组串式逆变器供货协议,成为公司深化南美业务布局的重要突破。9月3日,上能电气15GW储能变流器及储能系统集成研发与产业化项目开工,公司预计2024年底建成、2025年逐步释放产能并在2029年实现全部达产,产能按计划有序扩建中。

   风险提示:行业发展不及预期,市场竞争加剧,上游原材料涨幅超预期。