晶晨股份(688099):海外实现强劲增长-3Q23

3Q23:营收同环比增长,剔除汇兑损益影响净利润环比改善公司3Q23实现营收15.07亿元(yoy:+16.60％,qoq:+14.61％),归母净利润1.29亿元(yoy:+35.23％,qoq:-16.36％),略低于我们此前预测(3Q:营收16亿元,归母净利润1.67亿元),扣非归母净利润1.09亿元(yoy:+37.70％,qoq:-18.92％)。3Q23公司营收同环比均实现增长,主要受益于各产品线在海外市场均取得积极进展。3Q23毛利率环比提升,但由于发生汇兑损失,而2Q23实现较多汇兑收益,归母净利润环比有所下降。我们看好公司在海外市场陆续突破以及WiFi业务快速发展,但由于国内市场复苏不及预期,我们下调23/24/25年归母净利润至5.26/7.35/13.04亿元(前值:7.02/10.95/16.93亿元),考虑Wi-Fi、汽车等新业务开始放量,给予65x23PE(可比公司62x23PE),目标价81.9元,维持"买入"。

   3Q23回顾:海外营收表现强劲,毛利率实现同环比提升3Q23公司五条产品线在海外市场同环比均实现快速增长,境外营收占比环比持续提升。其中,T系列(TV)表现最为突出,新品推广及海外市场扩展成效显著,三季度营收创历史新高,营收占比持续提升。3Q23国内机顶盒市场需求仍然较弱,公司通过拓展全球运营商客户,海外机顶盒业务营收实现同环比增长。此外,3Q23公司WiFi6产品实现出货,A系列也在逐步恢复。3Q23公司毛利率35.98％(yoy:+3.33pct,qoq:+2.91pct),主要得益于:1)工艺水平优化、供应链管理水平提升及规模效应带来成本改善;

   2)海外收入占比提升。截止三季度末,公司存货为14.2亿元,较2Q末增加2.7亿元,存货周转天数为159天,基本与二季度持平(157天)。

   4Q23/2024年展望:海外有望延续高景气,拟派发现金分红回馈股东公司3Q23营收增速同比转正,我们预计4Q23有望延续增长态势,主要得益于:1)机顶盒:国内运营商新招标启动,印度、拉美等市场采购需求旺盛;2)电视机:海外份额持续提升;3)AIOT:海外市场需求逐步复苏,AI新终端落地带来量价齐升机遇;4)WiFi:WiFi6新品3Q23正式出货,与SoC配套销售有望快速起量;5)汽车电子SoC已进入国内外多个车企,营收贡献持续提升。10/27,公司公告2023年前三季度利润分配计划,拟每10股派发现金红利5.0元,股利支付率达66.35％,回馈长期股东支持。

   投资建议:目标价81.9元,维持"买入"评级我们看好公司海外持续发力,关注国内竞争格局演变。考虑国内机顶盒营收略低于预期,我们下修23/24/25年净利润预测至5.26/7.35/13.04亿元,给予65x23PE(可比公司62x23PE),目标价81.9元,维持"买入"评级。

   风险提示:新品拓展不及预期,终端需求转弱,市场竞争加剧。