城发环境(000885):利润和经营现金流均同比增加

前三季度归母净利同比增加6％城发环境发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收48.08亿元(yoy+13.59％),归母净利8.78亿元(yoy+5.64％),扣非净利8.69亿元(yoy+8.67％)。其中Q3实现营收15.72亿元(yoy+6.32％,qoq-8.36％),归母净利2.84亿元(yoy+13.93％,qoq-0.98％),低于华泰预期下限6％(华泰预期:3.01-3.30亿元)。维持盈利预测,我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.95、2.14、2.36元,2023年固废/高速公路EPS为1.20/0.75元。可比公司2023年Wind一致预期PE均值9.2x/9.7x,考虑河南省外和海外固废项目拓展存在一定不确定性,给予固废/高速公路2023年PE7.4x/9.7x,对应目标价16.14元(前值16.26元),对应2023年PE8.3x,维持"买入"评级。

   应收账款同比增加54％,经营现金流同比增加19％前三季度公司应收账款/合同资产分别同比+54/34％至25.5/3.0亿元,主要系销售增长和未结算服务增加所致。经营现金流净额同比+19％至10.0亿元,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。此外,公司拟发行23亿元可转债,用于投资罗田县英山县垃圾发电等多个固废和污水处理项目,以及偿还银行贷款,9月25日完成深交所问询函回复,我们认为可转债发行后,有望增强公司资本实力,进一步改善现金流。

   垃圾发电已确认补贴收入占总收入比重低于5％据9月25日公告,截至6月30日公司共投运32个垃圾发电项目,其中13个纳入补贴目录,19个未纳入补贴目录,未纳入补贴目录项目中,13个进入补贴审核流程,6个竞争配置项目(2022年后并网)。竞争配置项目不确认补贴收入,其他项目均确认补贴收入。21-22年公司已确认补贴收入金额为0.43/1.98亿元,1H23为1.33亿元,占各期收入比重不超过5％,对公司经营影响较小。

   维持"买入"评级,目标价16.14元我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.95、2.14、2.36元,2023年固废/高速公路EPS为1.20/0.75元。可比公司2023年Wind一致预期PE均值9.2x/9.7x,考虑河南省外和海外固废项目拓展存在一定不确定性,给予固废/高速公路2023年PE7.4x/9.7x,对应目标价16.14元(前值16.26元),对应2023年PE8.3x,维持"买入"评级。

   风险提示:垃圾焚烧项目运营风险、运营效率提升不及预期、工程业务拓展不及预期。