华润微(688396):研发费用上升挤压利润-3Q23

3Q23归母净利润不及华泰预期,库存水位环比增长,费用率新高华润微3Q23收入25.00亿元,同比增长0.6％。归母净利润2.78亿元,同比下滑60.4％,低于我们预期的4.28亿元,主因:1)功率产品价格下行压力不减,公司整体毛利率同比/环比下滑5.5/2.2pp;2)深圳12寸线、封测基地爬坡,研发/管理费用率环比增长2.5/1.7pp。考虑到公司及同业三季度库存水位仍处于高位,我们下调23/24/25年收入预期3/3/3％;下调归母净利预测16/5/5％至16.75/22.90/23.94亿元。我们给予公司3.5x2024EPB,较可比公司平均的3.1x溢价主因公司产品结构不断优化,产能利用率较为饱满,维持目标价63.27元"买入"评级。

   回顾:库存水位不减;费用率新高华润微3Q23收入25.00亿元,同比增长0.6％。毛利率31.7％,同比/环比下滑5.5/2.2pp,体现功率料号价格压力未见缓解,行业竞争激烈;同时公司3Q23存货环比增长7.4％,持续向上,显示公司四季度或将仍处于去库存的逻辑下。3Q23公司研发费用率12.9％,同比/环比大幅增长3.4/2.5pp,主要聚焦芯片设计、掩膜制造、晶圆制造、封装测试全产业链一体化能力建设,前瞻性布局SiC、GaN赛道。3Q23公司归母净利润2.78亿元,同比下滑60.4％,低于我们预期。

   展望:库存去化与抢占新市场先手逻辑并存我们认为四季度行业仍处于库存去化的逻辑下,公司毛利率或将持续承压,倒逼公司更加积极地开拓12寸线降本增效,推动三代半、高端化、模块化产品研发,抢占下一轮市场竞争先手。因此,我们下调公司2023/2024/2025年收入预期3/3/3％,上调公司2023年费用率假设1.3pp。我们看好公司:1)产能利用率维持高位,下游新能源汽车、光伏、工控、消费电子灵活调整。2)重庆、深圳12寸产线爬坡部分抵消价格冲击;3)SiC、GaN、掩膜等新业务的拓展。

   维持"买入"评级,维持目标价63.27元考虑行业竞争加剧,价格面临下行压力,我们下调23/24/25年收入预期3/3/3％;下调归母净利预测16/5/5％至16.75/22.90/23.94亿元。我们给予公司3.5x2024EPB,较可比公司平均的3.1x溢价主因公司产品结构不断优化,产能利用率较为饱满,维持目标价63.27元"买入"评级。

   风险提示:半导体行业进入下行周期风险,新技术及产品研发不达预期风险。