航天彩虹(002389):利润端表现亮眼,看好全年业绩释放

维持盈利预测,维持"买入"评级航天彩虹发布三季报,2023Q1-Q3公司实现营收17.16亿元(yoy-18.95％),归母净利润1.42亿元(yoy+58.90％),扣非净利润1.25亿元(yoy+109.27％)。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为0.46、0.61、0.80元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为43倍,给予公司24年43倍PE,目标价26.23元(前值27.14元),维持"买入"评级。

   利润端表现亮眼,盈利能力维持高水平单季度来看,公司Q3实现营收5.79亿元(yoy-11.09％,qoq-7.71％),归母净利2784万元(yoy+65.22％,qoq-70.82％)。由于军工行业特殊性,公司营收及利润确认多集中在二、四季度,全年季度间波动较大,因此单季度业绩同比增速更能反映下游景气度。公司23Q1-Q3单季度毛利率为24.29％/24.93％/23.10％,同比提升6.73/9.42/8.64pcts,参考上半年公司国内业务营收6.23亿元(同比-53.77％),国外业务营收5.14亿元(同比+334.56％)。我们认为今年公司无人机业务增量以军贸为主,而军贸业务毛利率较高,导致公司收入下滑,而毛利率大幅提升。

   存货、预付款大幅增长,公司积极备料备产彰显下游景气度公司23Q3期末存货为10.89亿元,较年初增长37.43％,主要系备货增加。

   23Q3期末预付款项为1.83亿元,较年初增长60.76％,主要系备货预付材料款增加。23Q3期末合同负债为4012.38万元,较年初增长310.35％。我们认为以上资产负债表项目表明公司在手订单饱满,公司积极采购原材料备货,彰显了下游景气度旺盛。公司是国内唯一兼具军用中大型无人机和机载武器研制能力的单位,有望充分受益于国际军贸业务的恢复以及国内无人机系统需求高增长。

   四重逻辑打造无人机业务向上空间,看好业绩持续释放1)产品谱系齐全,新型号持续拓展:公司爆款型号包括CH-3/4/5等中高空固定翼长航时无人机,同时新型号Pipeline有望在中远期不断落地;2)国内市场铸造新机遇:国内军用无人机跨越式发展在即,短期内销产品下滑或受客户采购节奏影响,但看好内销业务长期趋势;3)出口业务稳步恢复:根据SIPRI,公司为国内前二大军用无人机出口商,国际军贸市场进入后疫情时代,外贸业务有望复苏;4)"机弹一体化"锦上添花:公司研制出射手-1/2等小型空地导弹,发挥无人机和弹药的协同效能。

   风险提示:宏观政策变化风险;客户集中度风险;汇率波动风险。