南山智尚(300918):Q3业绩双位数增长,超高二期投产顺利

事件:公司发布2023年三季报,23Q1-Q3营收同减5.2％至11.24亿元,归母净利润同增13.1％至1.2亿元,扣非归母净利润同增18.5％至1.2亿元。单Q3收入同减2.0％至3.97亿元,归母净利润同增17.4％至4273万元,扣非归母净利润同增21.8％至4250万元。收入略有下降但降幅环比收窄,精纺高端化持续推进。23Q1-Q3营收同减5.2％至11.24亿元,单Q3收入同减2.0％至3.97亿元(Q2:-12.6％)。分业务来看,1)服装业务:我们认为服装业务受国内需求低迷影响,仍有所承压,预计随着后续订单交付和出货将有所改善;同时智能制造升级项目预计2023年底达到预计可使用状态;2)精纺呢绒业务,公司重视产品开发创新,升级开发出全丝可机洗面料、OPTIM原色面料等系列产品,精纺呢绒高端化的持续推进带来的价增有望增厚公司收入和业绩。

   新材料业务逻辑持续兑现,一期满负荷,二期项目8月底实现满产。公司深耕纺织行业,借助自身优势资源切入新材料领域,打开第二增长曲线。公司的超高分子量聚乙烯一期600吨/年已于2022年6月投产,22年10月实现满产,现阶段主要为800D防弹丝级别产品,以及部分防切割和绳缆类产品,800D和1600D的产品均为自主研发,技术指标和产品质量超行业水平。23H1新业务UHMWPE纤维贡献收入2514万元,一期项目满负荷生产(产能利用率为112.6％),产品品质实现提档升级,毛利率较投产初期大幅提升至33.8％,随着产品规格的提升,预计带动整体盈利能力向上。同时公司加快二期项目建设,超高二期项目已于2023年8月底全面投产。公司积极开发重点应用领域的下游客户如海洋绳缆、网箱等,随着二期产能逐步释放,全年有望增厚公司收入和业绩。

   盈利能力持续改善,费用管控良好。23Q3毛利率同比提升1.2pct至35.1％,主要系传统业务的产品结构升级;销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.4pct/+0.1pct/+1.1/+0.0pct至9.5％/5.0％/0.6％/3.9％,财务费用率增长主要由于公司利息收入及汇兑收益减少。23Q3净利率同比提升1.8pct至10.8％。回购进展:23年8月30日,公司发布回购公告,并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划,总额为3000-6000万元。截止23年10月23日,公司已回购2881万元,均价11元、共261.8万股。

   盈利预测与估值:短期来看,公司主业扎实稳健,精纺呢绒方面,产品结构升级(抗病毒、户外等功能性面料占比提升)带动利润率稳步提升;服装方面,消费复苏趋势下带动服装需求恢复,依托毛纺服饰产业链一体化深挖细分市场,直面客户打造定制化服饰产品。新材料一期投产顺利并形成稳定销售,成为新的利润增长点,二期项目已全面投产,预计全年业绩持续兑现。中长期看,公司深耕精纺服饰业务,功能性面料研发夯实毛精纺龙头行业地位,在主业上稳扎稳打实现稳健增长;新材料业务空间广阔,从"0"到"1"的突破,并逐步进入"从有到优"的发展阶段,我们看好新材料业务作为公司的第二增长曲线,为公司打开成长的天花板。我们预计2023-2025年净利润2.08亿/2.53亿/3.06亿,对应估值在19/16/13倍。考虑到公司重点布局的新材料业务已经成为新的利润增长点,未来将继续丰富下游新材料产品的类别,打开公司成长第二曲线,给予"买入"评级。

   风险提示:产能建设进度不及预期,新材料市场竞争加剧,新材料需求不及预期,消费复苏不及预期等。