奥佳华(002614):营收依旧承压,期待后续回暖

3Q23业绩低于我们预期

   公司公布3Q23业绩:1-3Q23营业收入37.52亿元,同比-20.11％;归母净利润0.95亿元,同比+38.94％;扣非后归母净利润0.40亿元,同比-65.29％。对应3Q23收入14.07亿元,同比-8.80％;归母净利润0.53亿元,同比-3.97％;扣非后归母净利润0.23亿元,同比-76.85％。公司收入及业绩低于我们预期,主要来自海外需求复苏较慢。

   行业需求未见明显改善,公司收入承压:1)由于按摩椅产品客单价高,可选属性强,因此受经济周期影响较大,公司在过去三年收入及业绩呈现较大波动。2)1H23公司国内/国外营收同比分别+15％/-38％,我们估计3Q23该趋势延续,国内表现优于海外。3)久谦数据显示,3Q23公司自有品牌(奥佳华+ihoco)在天猫及京东渠道销售额同比+3.8％,线上零售呈现逐季好转趋势。

   财务分析:1)3Q23公司毛利率35.5％,同比+4.0ppt,主要受益于人民币贬值、海运费降价及原材料价格降低,同时公司持续推进降本增效带来一定正向影响。2)3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.0/+1.3/-0.2/+6.4ppt,财务费用率的明显提升主要来自汇率波动导致的汇兑损失增加。另外公司对现有应收款项及存货等资产进行计提,3Q23合计计提金额同比+472万元。3)综合影响下,3Q23公司归母净利率3.8％,同比+0.2ppt。

   发展趋势

   随着海外家电去库存周期接近尾声,家电出口产业链逐季呈现回暖趋势。部分品类率先回暖,但按摩器具品类恢复相对滞后,根据海关总署,1Q23/2Q23/3Q23按摩器具出口量同比-16％/-4％/-4％。公司持续推进全球化自有品牌布局,我们预计后续行业需求回暖后,公司凭借自身较强的研发制造以及营销能力,为自身带来新的收入增量。

   盈利预测与估值

   由于海外需求复苏较慢拖累营收,我们下调2023/2024年净利润18％/15％至1.7/2.7亿元,当前股价对应2023/2024年26.4/17.4倍市盈率。维持中性评级,由于盈利预测下调以及出口产业链估值中枢提升,我们下调公司目标价5％至8.10元,对应2023/2024年29.0/19.0倍市盈率,相较于当前股价有10％的上行空间。

   风险

   市场需求波动风险;全球经济波动风险;市场竞争加剧风险。