通灵股份(301168):业绩符合预期,看好接线盒+互联线束共驱增长

1-3Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩:1-3Q23公司实现收入11.52亿元,同比+17.1％,归母净利润1.45亿元,同比+53.9％;3Q23单季实现收入4.40亿元,环比+15.0％,归母净利润0.61亿元,环比+28.9％,符合我们预期。

   盈利能力优化,互联线束占比或有提升。1-3Q23公司实现毛利率22.5％,同比+7.24ppt,净利率12.6％,同比+3.01ppt,主要受益于接线盒原材料价格较上年大幅下跌,同时价格端相对稳定。3Q23公司单季度毛利率23.86％,净利率13.81％,环比分别提升2.04/1.49ppt,盈利能力进一步提升,我们认为主要由于盈利能力更强的互联线束业务收入占比进一步提高。

   期间费用投入提升,经营性现金流略有承压。1-3Q23公司期间费用率同比+2.96ppt至8.04％,其中销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.08/+1.20/+1.25/+0.43ppt至0.25％/3.85％/4.77％/-0.83％,我们认为管理与销售费用率同比提升均受公司计提股份支付影响,研发费用率同比提升主要由于公司持续推进产品迭代及新业务开发。1-3Q23公司经营性现金流由正转负至-1.03亿元,我们认为主要由于公司处于规模扩张期,需提供给下游组件一定账期,因而存在一定营运资金缺口。

   发展趋势接线盒业务稳健增长,看好海外建厂增强竞争力。当前公司储备产能较丰富,我们认为二极管接线盒方面公司与下游组件厂均构建良好合作关系,同时公司持续推进越南产能建设,据公司9月公告,其越南全资孙公司已完成注册登记手续,我们看好越南产能逐步投产以适配东南亚组件厂辅材需求,对出货量增长形成保障。产品迭代方面,公司持续推进芯片接线盒市场开发,智能接线盒已有技术储备,我们认为公司在研发方面也具备较强市场竞争力。

   互联线束业务高增长,有望持续增厚利润。公司互联线束为非标定制产品,因可节省人力成本而在海外市场应用较多,当前主要用于美国地面电站,盈利能力高于接线盒,受益于美国地面电站起量及政策要求,公司互联线束业务2Q23起迎高增长。

   我们看好组件跌价后,海外地面电站需求进一步释放,并带动公司互联线束业务持续高增。

   盈利预测与估值基本维持2023/2024E净利润2.20/3.13亿元不变,当前股价对应2023/2024年22/15xP/E,维持跑赢行业评级和56元目标价,对应2024年22xP/E,较当前有41％的上行空间。

   风险下游需求不及预期,现金周转风险,贸易政策风险。