金风科技(002202):3Q23业绩基本符合预期,期待风机毛利率改善

3Q业绩基本符合市场预期公司公布3Q23业绩:收入103.18亿元,同比+8.6％,环比-23.2％;归母净利润944万元,同比-97.9％,环比-43.2％。

   公司3Q23业绩处于盈亏平衡状态,基本符合市场预期,主要由于:1)3Q23行业来风偏弱,公司发电业务利润环比呈现下降;

   2)风机制造业务持续亏损但由于3Q23出货环比下降、毛利率环比提升亏损幅度缩窄。

   3Q23风机出货不及预期,风机毛利率已呈现小幅改善。3Q23公司实现风机对外销售3.1GW,环比降低33.2％,主要受行业二季度末开始交付节奏短期放缓的影响和2Q23对外销售量的高基数。盈利能力方面,3Q23公司MSPM平台降本持续体现,国际产品交付比例增加,已带来风机制造业务毛利率环比小幅改善。

   3Q23来风偏弱或拖累发电业务表现。3Q23行业来风偏弱,公司单三季度自营风电场平均利用小时数为523小时,造成发电利润环比呈现下降。

   3Q23公司转让电站81MW,截至3Q23末公司已投运自营风电场7256MW,权益在建2920MW,电站开发规模持续领先同行。

   发展趋势在手订单饱满,期待MSPM平台降本持续推进以及风机出口业务持续开拓。公司1-3Q23合计风机对外销售8.9GW,伴随行业交付集中在Q4体现,我们预计4Q23公司有望对外销售接近5GW。截至3Q23末,公司在手订单约31.5GW,其中海外订单3.8GW,我们预计2024年公司出货呈现增长确定性高。在盈利能力方面,伴随:1)MSPM平台降本进一步推进;2)2024年海风需求起量带动公司出货结构改善;3)公司在海外高溢价风机市场的持续开拓,我们预计公司风机制造业务毛利率有望呈现改善。

   盈利预测与估值考虑到公司风机制造业务盈利持续承压,我们下调2023年净利润预测19.9％至19.81亿元,维持2024年盈利预测不变。

   公司当前A股股价对应2023/2024年18.7/11.9倍市盈率,当前H股对应2023/2024年7.2/4.4倍市盈率。A股维持跑赢行业评级,我们下调目标价9.8％至11.72元,对应2023/2024年25.0倍/15.8倍市盈率,较当前股价有33.3％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,由于H股新能源板块整体估值水平下降较多,我们下调目标价15.1％至5.52港元,对应2023/2024年10.6倍/6.5倍市盈率,较当前股价有46.8％的上行空间。

   风险风电行业装机需求不及预期;行业竞争加剧进一步拖累风机制造毛利率。