宏川智慧(002930):三季度业绩延续高增长

事件概述

   公司披露2023年三季报:2023年1-9月营收11.61亿元、同比增长23.82％,归母净利润2.41亿元、同比增长31.06％。其中2023Q3营收3.87亿元、同比增长16.56％,归母净利润0.81亿元、同比增长34.78％。

   分析判断:

   三季度景气度环比二季度有所下滑。公司2023Q3归母净利润0.81亿元、环比上个季度下降11％(绝对额为0.1亿元),营业利润1.17亿元、环比二季度下降0.2亿元。我们判断公司三季度业绩环比下滑的原因主要包括:①三季度下游需求回落(以进口甲醇为例,7-9月月均为128.8万吨,环比5-6月月均下降6％),公司储罐整体平均出租率环比下降,导致三季度营业收入环比二季度下降0.11亿元;②公司2023Q3研发费用环比二季度增加0.08亿元(同比增长150％)。我们认为第一个原因是短期经济波动导致的,并不具备可持续性。第二个原因短期研发费用大幅增长,则是公司长期提升安全管理水平与生产作业效率的重要举措。

   从中期角度,公司业绩成长确定性高。展望未来,我们认为推动宏川智慧业绩增长的因素主要包括:①通过并购实现控股罐容持续增长。公司控股罐容从2019年底的138.39万立方米增长至2022年底的325.33万立方米,年均增速为33％。今年通过收购御顺集团获得61.7万立方米控股罐容后,预计2023年底公司控股罐容将增加至387.03万立方米,相较2022年底增长19％;②现有产能出租率的提升。公司平均出租率从2021年的84.89％降低至2022年的74.57％,这其中既有福建港能处于业绩爬坡阶段的原因,也有下游需求下降导致出租率下降的原因;③期间费用率的优化。以财务费用率为例,2023前三季度财务费用率达到17.1％(2022年前三季度为16.3％,2019年为6％)。未来随着宏川转债转股(目前余额为6.7亿元,假设按照6％计提财务费用,则全年额外产生财务费用0.4亿元左右)、以及经营活动现金流量净额增长来降低公司未来并购对有息负债的依赖,公司财务费用率有望持续优化。

   公司所处赛道高壁垒属性能够提升长期估值中枢。公司所处行业的供给是有序增长的。因化工品安全事故会造成巨大的社会成本(包括环境污染、人员及财产安全),国家不仅对危险化学品经营实行许可制度,还从岸线、码头、土地等方面对增量供给进行严格限制。我们认为强监管意味着行业供给是有序增长的状态,行业内的公司极易获得高毛利率。以宏川智慧为例,2013-2022年公司毛利率均值为59.33％,期间毛利率最低值为56.2％、最高值为65.3％。如果不考虑2022年福建港能项目的影响,公司毛利率在2017-2021年从56.6％持续提升至65.3％。此外随着储罐网络的扩展,公司能够提供异地存取服务来降低客户综合物流成本,这也能够为公司提供额外的竞争力。

   投资建议从长期角度,化工品储罐行业属于高壁垒行业,公司通过收购、自建获得较快增长。考虑公司产能变化、短期宏观经济对下游需求的影响,以及公司研发费用投入强度的调整,因此我们此次调整公司2023-2024年盈利预测,预计23-24年公司营业收入由16.38亿元、19.57亿元上调至16.79亿元、21.61亿元,预计23-24年公司EPS由1.03元、1.25元下调至0.72元、1.07元,新增2025年盈利预测,预计2025年营业收入为24.57亿元、EPS为1.33元,对应2023年10月27日21.57元/股收盘价,PE分别为30.10/20.12/16.23倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   安全生产风险、宏观经济下行风险、自建项目及并购项目进展不及预期