璞泰来(603659):Q3大幅计提减值影响业绩,实际经营利润平稳-2023年三季报点评

Q3计提4.5亿元资产减值损失,实际经营利润基本符合预期。公司23Q1Q3营收117亿元,同增2％2％;归母净利16亿元,同减28.4％28.4％;其中23Q3营收39亿元,同减14％14％,环减5％5％,归母净利3亿元,同减63％63％,环减46％46％,扣非净利2.9亿元,同减65％65％,环减49％49％,23Q3毛利率33.9％33.9％,同减0.8pct0.8pct,环减6pct。

   Q3负极出货环增10％符合预期,存货减值计提影响盈利。我们预计Q23Q1Q3负极出货11万吨++,同增15％15％,其中Q3我们预计出货约4.2万吨,同环比均增约10％10％,我们预计Q4出货小幅提升,我们预计23年全年销1516万吨,同增10％+％+,海外客户去库影响增速,我们预计24年出货有望恢复40％增长至22万吨。盈利方面,我们预计Q3单吨亏损0.50.6万元,主要系公司Q3计提4亿元存货减值。Q4四川新基地投产降本明显,叠加减值影响减少,我们预计Q4单吨净利有望反弹至0.3万元。负极价格已进入底部区间,我们预计24年单吨净利有望维持0.30.4万元。

   Q3涂覆出货环比高增30％30％,基膜逐渐起量。我们预计Q3涂覆出货约15亿平,环增30％30％,我们预计Q4出货维持20％增长,我们预计23年55亿平,同增约25％。我们预计Q3单平净利维持0.2元++,24年可基本稳定。我们预计基膜Q3出货0.7亿平++,环增50％+50％+,Q4继续放量,23年我们预计出货2.53亿平,24年我们预计出货量有望达8亿平,同增200％200％;目前公司基膜主要为消费电池客户,我们预计Q3单平利润0.4元,环比持平,后续随动力电池产品放量,我们预计基膜单平利润有一定下降空间,但总体利润增量贡献明显。

   其他业务多点开花,复合集流体进展顺利。PVDF我们预计Q3出货环增30％30％,贡献0.5亿元左右利润,环比持平;锂电设备我们预计Q3贡献约0.60.7亿元利润,环减35％35％,主要系设备确认季节性影响。复合集流体进展顺利,公司已与宁德时代签订战略合作协议,我们预计24Q1实现批量供应。

   盈利预测与投资评级:考虑负极竞争加剧,我们下修公司2325年归母净利预期至23.0736.2249.11亿元(原预期30.15/45.14/63.01亿元),同比2657％/+36％％,对应PE22x/14x/11xx,考虑公司为负极龙头,隔膜盈利稳定,给予24年22xPExPE,对应目标价40元,维持"买入"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期