海汽集团(603069):海旅免税持续爬坡,静待注入进展推进-2023年三季报点评

海汽集团发布23年三季报:23Q1-Q3公司实现营收6.09亿元/+24％,归母-0.42亿元/+57％,扣非-0.56亿元/+52％;23Q3公司实现营收2.26亿元/+77％,归母0.04亿元/+106％,扣非-0.03亿元/+95％;23Q3实现毛利率16.9％/+30.8pct,实现归母净利率1.8％/+53pct。

   重组进程提速,建议持续关注:截至10月24日,公司已审议通过交易报告书修订稿、并已获得海南省国资委批复,且已完成对上交所第二轮问询函的回复,后续尚需待上交所通过及证监会注册,重组进程提速,我们预计注入进展仍为公司当前股价核心催化剂,建议持续关注。

   修订后重组方案未有重大调整:拟以40.80亿元交易对价向海南旅投购买海旅免税,其中股份对价34.68亿元(以11.09元/股向海南旅投发行3.13亿股)、现金对价6.12亿元,并定增募资不超14亿元,我们预计全部交易完成后旅投将持股海汽43.22％,海汽将持股海旅免税100％。海旅免税承诺23-25年实现净利润1.98/3.26/4.80亿元,若按业绩承诺、最大程度增发股本、原有业务30亿市值计算,当前股价对应23-25年免税业务隐含估值分别49/30/20倍。

   海旅免税销售及业绩持续爬坡:1)从财务数据来看,海旅免税23年1-9月实现营收、净利润分别30.12、1.33亿元,实现净利率4.4％,其中免税收入27.96亿元;进入Q4旺季公司销售额持续爬坡,国庆黄金周实现销售额1.32亿元/+113％,10月前23日累计销售额3亿元,业绩有望持续增长;2)从品类结构来看,23年1-9月香化/精品/电子销售占比分别68％/13％/11％,较22年全年分别-5pct/+5pct/-3pct,精品占比提升有望助推毛利率进一步增长。有税商业布局进一步推进:1)进一步把握海南优势奥莱,华庭奥莱选址三亚CBD、与海旅免税城距离小于1km,截至23年10月项目装修及招商已基本完成,有望即将开业、成为免税业务的良好补充,公司预计华庭项目23-25年有望实现收入分别0.37/1.23/1.95亿元,贡献净利润分别-0.46/-0.07/0.51亿元;2)海旅免税新增设立控股子公司桂林海旅、持股51％,定位于购物、餐饮娱乐一体化零售综合体。

   投资建议:公司收购海旅事项有序推进,我们看好海旅免税成长潜力,整合后有望为公司注入发展新动能。暂不考虑海旅免税,我们预计公司整体业绩将逐步平稳。海旅免税背靠海南国资委享有较强资源禀赋、核心管理层经营理念创新,收购后有望进行资源整合,随着离岛免税红利持续释放,期待销售及利润率爬坡,我们预计公司享有较大业绩弹性。

   风险提示:重组事项推进进展不及预期;政策风险;市场竞争加剧等。