武进不锈(603878):量价齐升,化工+出口超预期-2023年三季报点评

事件概述:2023年前三季度,公司实现营收27.20亿元,同比增长33.5％;归母净利润2.73亿元,同比增长90.6％;扣非归母净利2.59亿元,同比增长122.2％。2023Q3,公司实现营收8.92亿元,同比增长15.8％、环比下降7.1％;归母净利润0.89亿元,同比增长46.3％、环比下降20.2％;扣非归母净利润0.85亿元,同比增长40.5％,环比下降20.8％。

   点评:量价齐升,盈利能力持续改善

   ①量:产销量同比上升。23年前三季度,公司不锈钢无缝管与不锈钢焊管共销售64961吨,同比+20.44％。不锈钢无缝管/焊管产品销量分别为39651吨/25310吨,同比+16.00％/+28.13％。23Q3,不锈钢无缝管/焊管产品销量分别为13351吨/8659吨,同比+9.21％/+38.81％,环比-6.38％/+21.49％。

   价:毛利率水平持续改善。23年前三季度,不锈钢无缝管售价45631元/吨,同比+12.79％;不锈钢焊管售价27631元/吨,同比-0.24％。23Q3单季,不锈钢无缝管售价45521元/吨,同比+1.75％;不锈钢焊管售价26817元/吨,同比-8.93％。23年前三季度及Q3原料不锈钢价格同比回落。23年前三季度,公司毛利率为16.78％,同比增长3.16pct;Q3单季,公司毛利率为18.60％,同比增长3.67pct,环比增长1.24pct。

   未来核心看点:产品结构不断升级,火电锅炉管需求释放

   ①火电锅炉管招标持续放量,超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出,2022-2023每年核准约8000万千瓦(折合80GW),未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量,对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高,新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系,供给弹性受限,有望支撑火电锅炉管价格。

   ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一,原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产,达产后火电锅炉管产能可达3万吨。

   ③拓展海外市场,产品结构不断升级。公司与国内某石化巨头联合立项,预计2023年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司3500吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。公司正式通过了阿美供应商资质认证,被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管,有利于进一步拓展国际市场。

   投资建议:受益于火电锅炉管行业需求放量,且新增产能持续释放,我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润3.80/5.04/5.45亿元,对应10月27日收盘价,PE分别为11、9和8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目进度不及预期风险;原材料价格上涨风险;下游需求不及预期