农业银行(601288):盈利稳步向好,有力服务实体-2023年三季报点评

事件:10月27日,农业银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收5334亿元,YoY-0.5％;归母净利润2074亿元,YoY+5.0％;不良率1.35％,拨备覆盖率304％。

   归母净利润增速稳中有升。23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速较23H1分别-1.4pct、+1.5pct。资产质量平稳向好背景下,拨备适度反哺利润,对盈利增速有所支撑。拆解营收,23Q1-3净利息收入同比-3.2％,增速与23H1基本持平,规模扩张趋缓、息差收窄均有所拖累。非息收入方面,23Q1-3中收同比-0.9％;其他非息收入延续较高增速,23Q1-3累计同比+57.9％。

   规模增速略放缓,县域贷款持续高投放。规模方面,23Q3末农业银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+14.4％、+15.3％、+15.7％,增速较23H1分别-2.9pct、-0.5pct、-1.3pct。规模增速略有放缓,部分源于信贷投放节奏靠前,前三季度新增信贷投放3.3万亿元,较去年同期多增1.1万亿元,有力服务实体经济。县域金融战略深入推进,23Q3末县域贷款同比+20.3％,延续高速投放;23Q3末县域占总贷款比重较23H1提升0.4pct至38.7％。个贷投放较为亮眼,23年前三季度个人消费(含信用卡)、个人经营贷款余额分别较年初+18.1％、+30.1％。

   净息差略有收窄。23Q3末净息差1.62％,较23H1下行4BP。净息差压力因素仍然存在,LPR下行、存量按揭贷款利率调整背景下,贷款收益率仍有一定下行压力;负债端,存款定期化趋势仍有延续,23Q3末定期存款占比53％,较23H1末提升0.9pct。但同时,年内存款挂牌利率下调,后续也有望逐渐释放成本改善红利。

   资产质量保持稳定。23Q3末不良率与23H1末持平于1.35％,仍处在下行通道之中。23Q3拨备覆盖率较23H1微降0.6pct至304％,保持较强的风险抵补能力同时,也为利润的持续释放留有空间。

   投资建议:盈利增速提升,资产质量平稳农业银行23Q1-3归母净利润增速稳中有升;前三季度信贷投放同比多增,有力服务实体经济,且当前县域金融贷款规模仍在高速增长,有望支撑贷款保持较高增速;资产质量表现平稳,有望延续盈利较优的增长态势。预计23-25年EPS分别为0.78、0.81、0.85元,2023年10月27日收盘价对应0.5倍23年PB,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济增速下行;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。