佳禾食品(605300):业绩符合预期,植脂末业务稳健增长-公司事件点评报告

事件2023年10月27日,佳禾食品发布2023年三季度报告。

   投资要点业绩符合预期,成本改善红利释放2023Q1-Q3公司总营收20.86亿元(同增28％),归母净利润2.06亿元(同增241％),扣非归母净利润1.78亿元(同增346％)。2023Q3总营收7.59亿元(同增14％),归母净利润0.70亿元(同增163％),扣非归母净利润0.63亿元(同增260％),业绩符合预期,成本改善红利持续释放。盈利端,受益于原材料价格回落,2023Q3毛利率同比提升9pct至18.91％;净利率同比提升5pct至9.19％。费用端,2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别同比+1pct/-1pct/+0.1pct至3.31％/2.66％/0.47％,费用变动幅度相对较小。现金流端,2023Q1-Q3经营活动现金流净额1.87亿元(同增182％),销售回款23.52亿元(同增33％)。

   2023Q3经营活动现金流净额0.54亿元(去年同期为-0.02亿元),销售回款7.92亿元(同增25％)。截至2023Q3末,合同负债0.15亿元(环比+11％),业绩增长动力仍足。

   植脂末业务稳健增长,期待咖啡业务发力分产品看,2023Q1-Q3粉末油脂/咖啡/植物基/其他营收为14.44/1.80/0.79/2.64亿元,同比+28％/+30％/+14％/+36％;

   2023Q3分别为5.03/0.70/0.28/0.99亿元,分别同比+11％/+4％/-2％/+21％。粉末油脂业务上半年主要受益于下游茶饮场景消费复苏,下半年以来因去年同期基数逐渐提高,营收增速按正常节奏放缓。咖啡业务方面,由于下游现磨咖啡市场面临激烈价格战,传导一定压力至中游咖啡市场;同时公司转变咖啡业务思路,加大对烘焙咖啡豆的布局,期待后续客户开发与产能扩张。其他业务增速较快主要系糖浆等附加产品增长较好。分渠道看,2023Q1-Q3生产企业/连锁/经销/其他营收分别为5.78/11.22/1.81/0.86亿元,分别同比+74％/+21％/+1％/-4％;2023Q3为1.91/4.09/0.69/0.31亿元,分别同比+17％/+11％/+9％/-18％。生产企业客户开发增速仍高于连锁客户,符合公司客户开拓思路。分区域看,2023Q1-Q3华北/华东/华南/华中/西北/西南/东北/境外/电商营收1.02/5.63/2.02/5.18/0.24/2.47/0.11/2.80/0.21亿元,同比+232％/+14％/+16％/+53％/+7％/+6％/+55％/+32％/+38％;2023Q3为0.37/1.85/0.80/2.01/0.08/0.71/0.05/1.03/0.09亿元,分别同比+334％/-10％/+13％/+38％/-6％/-16％/+65％/+5％/+54％,华北、东北地区因基数较小而取得快速增长。截至2023Q3末,经销商数量为566家,较年初增加73家。另外,公司于同日发布关于开展期货套期保值业务的 公告,计划投入套期保值业务的保证金总额不超过1500万元,任一交易日持有的最高合约价值不超过1.50亿元,以控制玉米淀粉、植物油脂、白糖等原材料价格波动造成的采购成本波动。

   盈利预测我们看好公司植脂末主业稳健增长,同时长远布局咖啡业务。暂不考虑定增影响,根据三季度报告,我们调整公司2023-2025年EPS为0.72/0.92/1.20元(前值为0.69/0.98/1.34元),当前股价对应PE分别为25/20/15倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、定增进展不及预期等。