南方航空(600029):历史最佳单季净利,盈利弹性逐步显现-2023年三季报点评

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   南方航空于2023年10月27日发布2023年三季报业务方面,前三季度公司运输旅客1.05亿人次/yoy+104.84％,相当2019年同期水平的92.61％;ASK、RPK分别同比上升85.85％、117.13％,相当于2019年同期水平的90.51％、84.46％;客座率为77.46％/yoy+11.16pcts,较2019年同期下降5.55pcts。

   其中3Q2023,公司运输旅客4021.54万人次/yoy+85.88％,相当于2019年同期水平的98.47％;ASK、RPK分别同比上升76.83％、105.05％,达到2019年同期水平的97.29％、93.29％;客座率为80.22％/yoy+11.04pcts,较2019年同期下降3.44pcts。财务方面,前三季度公司实现营业收入1194.91亿元/yoy+70.31％,为2019年同期的102.42％;归母净利润13.20亿元,上年同期为-175.87亿元;扣非归母净利润-1.51亿元,上年同期为-183.22亿元。其中3Q2023,公司实现营业收入476.61亿元/yoy+62.42％,相当于2019年同期的109％;归母净利润41.95亿元,上年同期为-60.99亿元;扣非归母净利润38.09亿元,上年同期为-65.71亿元。

   投资要点:

   暑运旺季需求催化,3Q2023营收较2019年同期增长9％

   伴随暑运国内民航出行需求继续回暖,3Q2023公司国内RPK同比+74.89％,环比+15.20％,相当于2019年同期的111.48％;地区及国际RPK恢复至2019年同期的53.74％,其中9月恢复率为58.94％,恢复水平再上台阶。3Q2023公司营业收入同比上升183.17亿元至476.61亿元,相当于2019年同期的109％。测算其三季度RASK(国内+国际)达到0.49元,同比增长约2成,较2019年同期增长约14％。CASK同比降低约3成,单季净利润创历史最高3Q2023公司营业成本同比增长86.96亿元至394.57亿元。但由于公司机队日利用率提升叠加期间布伦特原油期货均价同比下降12.05％,3Q2023南航CASK为0.44元/yoy-27.46％。

   费用端,公司3Q2023销售费用、管理费用同比合计增长8.87亿元。但三季度人民币兑美元汇率波动趋缓,公司3Q2023财务费用同比下降24.95亿元至11.52亿元,环比减少21.95亿元。公司3Q2023净利润达到52.49亿元,为上市以来最高水平;归母净利润41.95亿元,较2019年同期增长18.07亿元。

   旺季票价弹性初步验证,关注宏观预期变化和国际线恢复节奏

   南方航空作为亚洲机队规模领先的大型全服务航司,坐拥"北京+广州"双核心枢纽。公司国内运力投放占比位居三大航之首,截至3Q2023公司机队规模为903架,环比净增6架,规模优势持续巩固。

   10月国庆假期后行业步入淡季,量价均有回落。近期受需求预期回落、油价持续攀升、人民币贬值压力等多重不利因素影响,公司股价持续调整,但上述风险当前来看已得到相对充分释放。未来宏观经济预期变化及国际航线恢复仍是航空板块定价的核心,待周期继续上行供需反转,南航有望充分受益。

   盈利预测和投资评级:综合考虑近期油价及量价表现,我们下调公司业绩预测,预计公司2023-2025年营收分别为1506.59亿元、2069.25亿元、2175.10亿元,归母净利润分别为16.09亿元、194.27亿元、175.67亿元,对应PE分别为68.59倍、5.68倍、6.28倍,我们继续看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害;行业层面,重大政策变动,航空事故,行业竞争加剧等;公司层面:运力引进不及预期,成本控制不及预期等,增发进度存在不确定性;(3)若本报告数据与实际披露数据存在误差,以公司公告为准。(4)测算仅供参考,以实际为准。