贵州轮胎(000589):业绩符合预期,看好公司资产回报率稳步提升-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收70.37亿元,同比+12.57％;实现归母净利润6.28元,同比+145.88％。其中Q3实现营收25.96亿元,同比/环比+12.76％/+6.26％;实现归母净利润2.89亿元,同比/环比+202.79％/+17.00％。

   公司盈利延续上行,资产回报率稳步提升。23Q3公司实现毛利率/销售净利率23.76％/11.26％,分别同比+6.98pct/+7.07pct,环比+0.37pct/+1.10pct。公司毛利率及净利润的环比提升主要来自于:1)越南工厂自Q2以来产能利用率一直处于较好水平;2)公司的工程子午胎、巨胎等高附加值产品比重上升,利润贡献突出;3)人民币贬值在一定程度上对公司出口业务产生积极影响。Q3公司ROE/ROA分别为4.29％/1.71％,环比+0.47pct/+0.19pct,均为2021年以来单季度新高,公司资产回报率伴随海外工厂的放量稳步提升。

   在建项目稳步推进,有望推动公司利润中枢提升。当前海外非公路轮胎需求旺盛,同时全钢胎的国产替代持续演绎。今年1-9月国内非公路轮胎(以建筑业、采矿业及工业搬运车辆为例)合计出口14.07亿美元,同比+48.5％;客车或货运机动车辆用轮胎合计出口346.9万吨,同比+13.4％。为满足市场需求,公司正加快推进越南二期和扎佐四期项目的建设,目前两个项目均处于产能爬坡状态。预期以上两个新项目的产品规格更高、盈利能力更强,有望在进一步完善公司非公路轮胎产品布局的同时,推动公司利润中枢的提升。此外,泰国全钢胎目前面临美国的双反诉讼,公司越南工厂有望进一步受益。

   投资建议:基于公司三季报业绩,我们维持此前对公司2023-2025年的归母净利润预测,分别为7.91/11.98/16.09亿元,对应当前PE分别为9.8x/6.5x/4.8x,同时维持目标价10.35元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期;关税壁垒政策变动;原材料剧烈波动