中国电影(600977):经营恢复进行时,降本增效显著

3Q23归母净利大幅提升,各项业务持续恢复公司2023年Q1-Q3实现营收42.10亿元(yoy+88.65％),归母净利4.71亿元(yoy+79104.10％)。Q3实现营收13.53亿元(yoy+90.13％,qoq-4.2％),归母净利1.11亿元(yoy+664.8％,qoq-38.0％)。考虑到公司主控《志愿军》票房及国庆档票房均低于预期,我们下调公司23-25年归母净利至6.83/8.77/9.80亿元(前值为9.58/11.08/12.37亿元)。可比公司23年Wind一致预期PE均值为30倍,考虑公司创作能力突出,给予公司23年38倍PE,目标价13.90元(前值18.36元),维持"买入"评级。

   计提坏账资产减值影响利润,费用率降低降本增效显著2023年前三季度公司基于客户资信的变化,共计提减值准备合计人民币8423万元,其中坏账准备7793万元、存货跌价准备630万元。公司23Q1-Q3毛利率26.39％,同比提升7.75pct,且超过疫情前2019年21.59％的水平。

   同时,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.95％/8.76％/-1.05％,同比降低1.43/6.47/0.45pct,降本增效效果显著。

   电影市场持续复苏,公司各项经营数据向好据公司公告,23Q1-Q3电影市场持续复苏,全国总票房445.28亿元,同比增长74.87％-1.43pct。公司各项经营数据向好,其中:1)出品方面,公司主导或参与出品的影片共28部,累计票房占同期全国国产影片票房总额的61.44％,同比提升4.63pct。2)发行方面,公司主导及参与发行国产影片累计票房占同期国产影片票房总额的88.09％,同比提升8.12pct,进口影片票房占同期进口影片票房总额70.17％,同比提升10.5pct。3)放映方面,据猫眼数据,中影影投票房Q1-Q3为8.93亿元,同比提升73.4％。

   暑期及国庆档公司均有影片参与,主出品《志愿军》据猫眼专业版,23年暑期档票房约206亿元,为档期历史最高。公司在档期内参与出品电影6部,包括《长安三万里》(票房17.9亿),《孤注一掷》(票房35.2亿)等。23年国庆档公司主出品电影《志愿军:雄兵出击》上映,截至10月27日票房7.1亿。目前公司待上映及创作开发项目近60个,包括《射雕英雄传:侠之大者》等,后续有望持续贡献业绩弹性。

   风险提示:电影票房不及预期,内容监管风险,进口片供给不及预期。