帝奥微(688381):营收稳健增长,产品结构持续改善

事件:公司23年前三季度实现营业收入2.96亿元,同比-26％;归母净利润0.33亿元,同比-79％。

   公司23Q3营收同环比稳健增长,研发费用稀释公司盈利。公司23Q3营业收入1.15亿元,同比+6％,环比+10％;Q3毛利率为48.2％,同比-5.4pcts,环比-1.8pcts。受全球经济等因素影响,国内外市场需求疲软,公司营业收入增长速度放缓,但公司通过调整产品结构,使得主营业务毛利率基本维持稳定。同时,公司对新产品的布局、对汽车领域的研发投入与对优秀研发人才的持续引进,使得公司研发费用率快速升高,23Q3公司研发费用为0.46亿元,对应研发费用率为39.5％,同比+24.7pcts,环比+13.1pcts。毛利率的小幅下滑与较高的研发投入稀释公司盈利,23Q3公司实现净利润为0.04亿元,同比-90％,环比-78％。

   高毛利信号链业务占比持续提升,产品结构持续优化。23Q3信号链产品营业收入为0.63亿元,占比55％,电源管理产品营业收入为0.52亿元,占比45％。公司高毛利率且高技术壁垒的信号链业务迅速成长(23H1信号链业务营收为0.88亿元,占比49％,毛利率为57％;电源管理业务营收为0.93亿元,占比51％,毛利率为42％),产品结构进一步优化。公司坚持"多市场布局,稳定发展"的发展策略,持续拓宽产品矩阵,在消费电子、工控安防、照明、通讯设备等领域继续提升份额,如公司新推出的多路LDOPMIC产品主要突出了大电流,高PSRR,超低输出电压和超低噪声等特点,为Camera周边电源供电提供了丰富的大电流产品,今年将广泛应用到各大手机品牌客户中;推出的具有11GHz的超高带宽模拟开关,将拓展到头部通讯客户中。

   产品矩阵延伸至汽车/服务器领域,打开远期市场空间。目前,公司已与众多消费电子终端客户建立紧密合作,如OPPO、小米、Vivo、高通、谷歌、三星等。同时,公司新产品亦逐渐拓展至汽车电子和服务器等领域。(1)汽车领域方面,公司推出了一系列产品,包括国内首款车规级5.8GHz的超高速模拟开关、国内首款用于汽车车身控制的15AH桥直流电机驱动产品等产品。公司还推出了运算放大器系列车规产品,包括具有0至70V共模电压范围的电流监控运算放大器;高压、低噪声、低功率的双路运算放大器;高带宽、高压摆率、低噪声的高压运算放大器;及各类车用稳压器系列产品。(2)服务器方面,公司推出了全系列开关解决方案,包括具有11GHz高带宽的PCIE3.0开关、具有Reset功能或带中断输入的8/4通道的I2C开关等产品。我们认为,公司坚持布局高技术壁垒产品,是公司得以保持行业较高毛利率的核心原因,其亦有助于公司与国内其它模拟公司进行差异化竞争,打开远期市场空间。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现收入4.0/6.2/8.6亿元,实现归母净利润0.53/1.00/1.86亿元,对应PE分别为120/63/34倍。

   风险提示:行业竞争加剧风险;下游需求不及预期风险;库存水位较高风险