青矩技术(836208):23年业绩弹性有望释放,数字化转型蓄势中长期

事件:2023年10月27日,公司发布2023年第三季度报告,2023年前三季度公司实现营收约5.56亿元,同比+17.61％,实现归母净利润约1.20亿元,同比+38.72％,实现扣非归母净利润约0.93亿元,同比+19.69％。单季度来看,23Q3公司实现营收约2.18亿元,同比+24.69％(较23Q2增速扩大15.2pct),环比+3.95％,实现归母净利润约0.56亿元,同比+87.57％(较23Q2增速扩大83.64pct),环比+12.40％,实现扣非归母净利润约0.33亿元,同比+19.13％(较23Q2增速扩大8.18pct),环比-29.53％。

   投资收益增厚业绩,23Q3结算毛利率下降致扣非下滑。2023年公司持续稳健经营,在疫情后宏观经济复苏乏力的形势下,前三季度收入保持逆势增长,单三季度实现收入环比个位数增长。23Q3公司并表译筑科技录得投资收益约2173万元,增厚公司业绩表现。23Q3单季度归母净利润同比+87.57％,环比+12.40％。剔除并表等因素造成的非经常性损益,公司23Q3扣非归母净利润环比-29.53％,我们认为或主要由于当期结算项目结构性原因导致结算毛利率下降,23Q3公司毛利率约43.63％,环比下降4.56pct,同比小幅下降0.78pct。公司收入确认与项目工程节点挂钩,存在一定季节性因素,2022H1:H2归母净利润占比为35％:65％,下半年有望进入项目验收旺季。

   海外业务高增,客户结构优化。23年公司持续践行高质量发展,当前新签项目质量提升:1)海外业务规模及毛利率修复:23年疫情过峰叠加"一带一路"催化,公司境外业务逐渐恢复,23H1境外业务营收约226.45万,同比+33.88％,毛利率约22.92％,同比提升67.74pct,在手订单进入集中产出阶段;2)客户结构优化,央国企项目增加:23H1公司来自央企及军队等战略客户群体的入库数、签约额显著提升,其中与央企客户的签约额同比+13.32％,并顺利入围中国中煤能源集团有限公司、中国华电集团有限公司等央企供应商库;3)项目涵盖泛工业领域,对地产依赖度降低:23H1公司开拓了城市更新、乡村振兴、新基建、新兴战略产业投资等热点领域项目,服务范围进一步多元,单一行业波动风险降低。

   投资建议:公司是国内建设工程投资管控领域龙头,我国工程咨询行业市场空间达千亿,但行业竞争格局分散。短期公司海外业务恢复高增、新签项目客户结构优化、服务领域持续多元,23年业绩弹性有望释放;中长期公司有望通过数字化逐步提高服务质量和效率,实现资源整合提高市占率。我们维持此前盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为2.00、2.50和3.11亿元,对应EPS分别为2.91、3.64和4.54元,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动导致固定资产投资下降;市场竞争加剧导致公司竞争优势消失;应收款项减值风险;股权结构分散或导致决策效率较低;研发进程不及预期。