南方航空(600029):2023年Q1-Q3公司实现扭亏为盈,盈利回升高弹性有望进一步彰显-2023年三季报点评

核心观点:

   事件:经营数据方面,客运量来看,2023年1-9月,公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为9818.96万人次、592.19万人次、109.95万人次,为2019年同期的101.99％、38.61％、55.11％;运力供需对比来看,2023年1-9月,公司国内、国际、地区的ask/rpk为2019年同期的114.52％/106.32％、38.5％/37.02％、48.53％/48.23％;客座率来看,2023年1-9月,公司的国内、国际、地区的客座率分别为78％、82.11％、72.83％,为2019年同期的94.83％、101.37％、105.32％。

   财务数据方面,2023年Q1-Q3,公司累计实现营业收入1194.91亿元,同比+70.31％,为2019年同期(1166.65亿元)的102.42％,超出2019年同期水平;实现归母净利润13.2亿元,同比+107.51％,为2019年同期(40.78亿元)的32.37％;扣非后归母净利润为-1.51亿元。

   2023年Q1-Q3,疫后旺季量价强劲表现加速收入端修复,前三季度营收已超出2019年同期水平。收入端来看,2023年Q1-Q3,公司营业收入1194.91亿元中,Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为340.55亿元/377.75亿元/476.61亿元。前三季度公司营收显著提升,主要系年初进入"乙类乙管"以来民航出行需求强劲复苏,特别是在五一、暑运旺季中,公司业务量大幅增长,票价弹性显现,量价齐升拉动收入端加速修复。

   2023年Q1-Q3,公司业务量增长带来变动成本增量,伴随机队日利用率回升,成本有进一步摊薄空间。成本端来看,2023年Q1-Q3,公司实现营业成本1063.56亿元,同比+32.59％,为2019年同期(995.47亿元)的106.84％;

   毛利率为10.99％,同比+25.32pct,较2019年同期(14.67％)仍有修复空间;

   其中,2023年Q1/Q2/Q3单季度,公司营业成本分别为332.94亿元/336.05亿元/394.57亿元。公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加;但考虑到公司机队日利用率持续回升,公司成本或进一步摊薄。

   费用端来看,2023年Q1-Q3,公司销售费用(47.91亿元)、管理费用(27.44亿元)、研发费用(3.77亿元)、财务费用(53.16亿元)费用率分别为4.01％、2.30％、0.32％、4.45％,同比分别-0.26pct、-1.20pct、-0.06pct、-7.62pct。由此可见,公司营收增长叠加降本增效效果显现,期间费用率较前进一步降低。

   此外,考虑到2023年前三季度,人民币兑美元汇率价格经过一轮波动调整,已位于阶段性底部,当前波动趋缓,未来公司财务费用仍有减少的空间。

   2023年Q1-Q3,集团引进飞机23架,退出14架。公司作为亚洲第一大航司,运力规模继续保持行业领先。2023年1-9月,集团共计运营903架飞机,其中共引进23架,退出14架。(根据2022年计划:2023全年计划引进82架,退出24架)。其中,引进飞机机型以A320、A350、ARJ21为主,退出以A330、A380、B737为主。公司作为亚洲第一大航司,运力规模继续保持行业领先。

   投资建议:基于公司实际运营数据与此前预期的差距,我们下调2023年业绩预测,同时考虑到2024年公司国际航线大幅增班改善预期明确,有望带来利润显著回升,我们在此前基础上进一步上调2024年业绩预测。我们预计公司2023-2025年EPSEPSEPS分别为0.11元/0.57元/0.81元,对应2022022023-2025年PE分别为78.36X/15.67X/11.15X,维持"推荐"评级。

   风险提示:国际航线恢复不及预期的风险,原油价格大幅上涨的风险,人民币汇率波动的风险。