华润微(688396):3Q23毛利压力仍在,期待新产品放量

3Q23业绩略低于我们预期

   公司公布2023年前三季度业绩:1-3Q23实现收入75.3亿元,同比-1.33％;毛利率33.42％,同比-3.94ppt;归母净利润10.56亿元,同比-48.66％;扣非归母净利润9.2亿元,同比-50.6％。其中,3Q23实现收入25亿元,同比+0.57％,环比-7％;

   毛利率31.66％,同比-5.48ppt;环比-2.19ppt;归母净利润2.78亿元,同比-60.4％,环比-30％;扣非归母净利润1.88亿元,同比-66.21％,环比-52.57％。因为竞争缘故导致毛利率下行以及部分产品减值损失,3Q23业绩略低于我们预期。

   发展趋势

   回顾2023年前三季度,我们看到公司持续发挥IDM模式的优势,在芯片设计、掩膜制造、晶圆制造、封装制造等领域发力,并逐步向高端产品市场靠拢,IGBT、IGBT模块、化合物半导体(碳化硅和氮化镓)新品逐步落地。

   公司在下游各领域占比维持均衡,同时持续发力新能源、工业等高门槛领域应用。从营运上看,公司6、8寸厂均维持了较高产能利用率。但我们也看到行业库存逐步出清的情况下,各家厂商也面临了价格的竞争和存货的减值问题。我们认为随着存货的出清、尾部厂商的淘汰、行业内部的收购和兼并逐步进行,市场有望逐步趋稳。

   展望4Q23、2024-2025年,我们认为公司的主要增长点来自于:消费类产品的温和复苏;新产品推出,集中在IGBT、IGBT模块和化合物产品逐步推出,以及在下游新能源发电、新能源汽车客户的验证、放量。产能方面,公司重庆12寸厂已逐步实现投产,我们预计深圳12寸模拟特色工艺有望在2025年为公司贡献收入。

   盈利预测与估值

   由于市场竞争和资产减值缘故,我们下调公司2023年收入和净利润17％和32％至99.67亿元和13.48亿元,下调2024年收入和净利润17％和38％至116.34亿元和16.39亿元。当前公司股价对应3.3x2023ePB和3.1x2024ePB。我们认为公司当前建设中的重庆和深圳两大产线有望为公司提供2024年的增长动力,持续加强公司IDM龙头地位。维持跑赢行业评级和66.59元目标价,对应4.1x2023ePB和3.8x2024ePB,较当前股价有23％上行空间。

   风险

   价格竞争;产能增长不及预期;下游需求不达预期;股东增持计划不达预期。