兰生股份(600826):内展景气延续,"会展中国"战略开始落地,打开成长空间-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收9.6亿/同比+356％,归母净利2.4亿/同比扭亏,扣非净利1.6亿/同比+650％。

   Q3国内展会市场景气延续,预收展览款进一步增长

   受益于前三季度国内会展业景气提升,公司会展业务迎来全面复苏。1-9月公司主、承办15场展会,总规模超105万平方米;举办6场路跑赛事,总参与人数超3.8万人;公司运营的上海世博展览馆共举办69场展会、活动,总租馆面积超751.1万平方米。公司3Q23实现营业收入4.0亿元/同比+306％,实现归母净利0.5亿/同比+57％,创历史新高。

   净利率环比下滑主要受投资收益影响,毛利率保持平稳

   3Q23公司毛利率为27.3％,环比基本持平;但归母净利率仅为13.6％,环比2Q23减少27pct,主要因:1)三季度为展会相对淡季,但公司费用相对刚性;销售费用率/管理费用率环比+0.9pct、3.1pct;2)投资收益环比减少1亿,主要因2Q23公司收到持有的金融资产分红款较多,但3Q23无相关分红。

   投资宠物类会展项目,"会展中国"战略开始落地

   公司作为国资会展公司,经营动能强且具备落地能力,既定战略"会展中国"和"数字会展"已开始落地并取得成效。公司9月27日公告,拟联合关联方上海东瑞慧展私募投资基金合伙企业通过协议受让及定向增资的方式,取得上海它布斯展览有限公司40.74％股权,其中公司拟出资4230万元,持有34.81％股权。它布斯主营业务为TOPS它博会宠物展,近年来处于高速发展期,可进一步完善公司在消费类展会领域的布局。

   行业估值的判断与评级说明:

   预计公司2023-25年归母净利2.8、3.0、3.4亿元,对应PE各为18X、17X、15X。考虑公司"会展中国"和"数字中国"战略持续推进,且近期已实现对宠物会展项目的收购,我们预计公司后续将进一步推进内生+外延双轮驱动的增长战略,中期成长空间有望打开,维持"推荐"评级。

   风险提示:异地会展项目扩张低于预期;持有金融资产公允价值变动。