农业银行(601288):业绩表现良好,息差略降

1、业绩表现良好,ROE略有下降营收增速略有下降。3Q23营收增速为-0.54％,较1H23下降了1.37个百分点,其中手续费及佣金净收入667.57亿元,同比下降0.89％;利息净收入4,336.28亿元,同比下降3.21％。

   盈利增速抬升。3Q23归母净利润增速为4.97％,较1H23上升了1.49个百分点。3Q23盈利增速有所上升主要来源于拨备计提力度有所放松,3Q23信用减值损失1,295.76亿元,同比减少139.97亿元。

   ROE同比略降。3Q23年化加权平均ROE为11.39％,ROE同比下降0.40个百分点,ROE略有下降。

   2、息差下降,县域贷款占比上升息差下降。3Q23净息差为1.62％,较22年下降28BP,较1H23下降4BP,3Q23净利差为1.66％,息差下降主要受到LPR下调以及市场利率整体走低影响。

   县域贷款占比有所上升。截至2023年9月30日,县域贷款占贷款比重为38.74％,较23Q2上升2.15个百分点。23Q3县域发放贷款和垫款总额8.65万亿元,较22年末增长18.08％。县域吸收存款12.24万亿元,较22年末增长13.39％。

   3、资产质量平稳,拨备覆盖率稳定资产质量基本稳定。截至2023年9月末,不良贷款余额2,998.41亿元,不良贷款率1.35％,环比持平,较22年末下降2BP。

   拨备覆盖率保持稳定。截至2023年9月末,拨备覆盖率304.12％,比22年末上升1.52个百分点,与23Q2基本持平;拨贷比为4.11％,环比持平。

   资本充足率略有下降。截至23年9月末,核心一级/一级/资本充足率分别为10.44％、12.60％、16.62％,较22年末分别降低0.58/0.77/0.71个百分点,资本充足率有所下降,主要由于风险加权资产增速较快。

   投资建议:农行品牌价值较高,县域根基深厚,随着经济缓慢修复,未来基本面有望进一步好转,性价比凸显。目前大行整体估值处于低位,汇金增持四大行有助于增强市场信心,叠加"稳增长"基调,以及年底估值切换,预计将对大行形成一定催化,我们给予农业银行0.60倍23年PB的目标估值,对应目标价4.25元,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:金融让利;部分房企流动性危机;稳增长政策不及预期,经济修复不及预期。