南都电源(300068):产能到位,订单高增-2023年三季报点评

2023年前三季度公司实现营收110.30亿元,同比+29.97％;归母净利润4.58亿元,同比-24.67％;扣非归母净利润4.14亿元,同比+3275.64％,整体持续快速增长,其中三季度由于出货确认节奏问题收入略有放缓,但盈利能力持续提升。公司深耕储能行业多年,产能准备充分,拿单能力强劲,有望受益全球储能行业高增长红利,维持"买入"评级。

   部分出货尚未确认,三季度营收略有放缓。2023年前三季度实现营收110.30亿元,同比+29.97％;归母净利润4.58亿元,同比-24.67％;扣非归母净利润4.14亿元,同比+3275.64％。其中,三季度单季度实现营收31.35亿元,同比+9.94％,环比-15.22％;归母净利润1.52亿元,同比+93.29％,环比-25.90％;扣非归母净利润1.29亿元,同比+550.39％,环比-32.76％。剔除去年非经常损益后,公司今年H1已实现同比正常增长,三季度因为出货收入节奏确认问题变现略有放缓。

   产能到位,订单高增。储能方面,公司深耕储能行业多年,今年以来出货实现快速增长。截止目前,公司今年已累计中标及签署储能项目超7GWh,我们预计年底规模有望进一步增长,支持明年储能出货维持高速增长。针对订单爆发,公司同期产能已储备到位,目前有储能电芯/系统集成产能各10GWh,另有4GWh电芯产能在建,10GWh储能系统产能在建。上半年公司电力储能毛利率为19.24％,主要因为海外储能系统毛利率较高(26.43％),我们判断三季度维持较高水平。回收方面,公司铅酸回收一直接近满产状态,锂电回收已具备7万吨废旧电池处理能力,另外年处理15万吨产能一期已经开工。此外,公司不断开发新储能技术,目前钠电池已开发20Ah产品,能量密度135-145Wh/kg,循环次数大于3000次。

   主营业绩盈利能力持续提升。2023年前三季度公司整体毛利率11.0％,同比+1.7pcts,其中2023Q3公司毛利率为13.9％,同比+3.1pcts,环比+1.3pcts,主要与海外高价单出货确认及电池材料成本持续回调有关。前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.8％/3.1％/1.7％/2.9％,同比-0.2/+0.2/+0.1/+0pct,基本保持稳定。前三季度公司归母净利率为4.2％,同比-3.0pcts,主要因为去年同期有较多资产出售的非经常性收益;扣非净利率为3.8％,同比+3.6pcs,主要因为公司主营业务盈利恢复。

   风险因素:受宏观消费需求不及预期影响,铅蓄回收市场需求不及预期;碳酸锂等储能上游成本持续上行导致储能降本低于预期,进而导致储能经济性提升低于预期;锂电投产速度低于预期,目标产能难以实现;核心技术、人才流失,研发专利存在泄露风险;国际产业宏观环境变化导致公司海外业务推进受阻;受地缘局势、碳中和政策减弱等影响,全球电化学储能需求低于预期;其他电池、储能技术进步超预期,影响锂电池需求。

   盈利预测、估值与评级:公司深耕行业超十年,有望受益于全球储能行业高增长红利,且通过布局锂回收业务实现产业链一体化布局有利于锁定成本。考虑2023年三季报储能收入小幅低于预期,我们调整2023-2025年EPS预测至0.84/1.21/1.68元(原预测为1.01/1.43/1.97元),现价对应16/11/8倍PE。

   PE角度:参考2023年可比公司PE水平(宁德时代18x,鹏辉能源22x,亿纬锂能17x,国轩高科38x,均为Wind一致预期;因孚能科技2023年Wind一致预期业绩为负,因此从将其PE从可比公司中剔除),可比公司2023年平均PE为23x,考虑公司储能弹性和一体化布局,我们给予公司2023年23xPE,对应2023年市值168亿元,目标价19.4元,维持"买入"评级。