中金黄金(600489):产销下滑致短期承压,金价景气趋势仍将上行

投资事件:公司发布2023年三季报,公司2023年前三季度实现营业收入455.55亿元,同比增长13.78％;实现归属于上市公司股东净利润20.72亿元,同比增长32.50％;实现扣非后归属于上市公司股东净利润20.97亿元,同比增长31.59％。公司2023Q3单季度实现营业收入160.37亿元,同比增长11.21％;实现归属于上市公司股东净利润6.01亿元,同比增长67.78％,环比减少31.47％;实现扣非后归属于上市公司股东净利润6.79亿元,同比增长49.68％,环比减少22.4％。

   产销减少,叠加利息费用增加,致使Q3业绩环比下滑:2023年三季度国内黄金现货均价上行至459.33元/克,同比上涨19.52％,环比上涨2.63％;国内电解铜均价上行至69154.69元/吨,同比上涨12.99％,环比上涨2.36％;国内钼精矿(45％)均价上行至4139.56元/吨度,同比上涨58.94％,环比上涨20.55％。但公司主要金属产品的产销量在三季度有所下滑,2023Q3公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为4.75吨、9.5吨、1.93万吨、10.08万吨,同比减少5.75％、12.95％、2.56％、8.38％,环比减少6.03％、9.28％、9.92％、4.95％;2023Q3公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜销量分别为4.68吨、9.42吨、2.57万吨、10.19万吨,同比变化-3.63％、-10.27％、+38.93％、-12.30％,环比变化-4.10％、-8.90％、+6.05％、-6.17％。此外,由于收购资产筹资公司2023Q3长期借款大幅增加,资产负债率环比2023Q2提升3.44个百分点至46.15％,致使公司三季度利息费用要较二季度增加1.33亿元。公司产销量的下降以及财务费用的增加,导致公司2023Q3业绩出现环比下滑。

   集团优质矿产资源加速注入,公司未来成长性重塑:作为A股唯一的黄金资源央企上市公司平台,在新一轮国企改革下集团大股东优质黄金矿产资源注入进程加速。2023年公司已收购内蒙古金陶39％股份、莱州中金100％股权与债权。内蒙古金陶项目是在产黄金矿山。而莱州中金拥有山东纱岭金矿,是在建超大型金矿,保有黄金资源储量372.06吨,预计在2025年可建成年产10吨矿产金项目。公司通过收购优质金矿资产,增强自身资源保障能力,未来公司矿产金产量有望实现翻倍增长,大幅提升了公司成长性。

   投资建议:美联储加息进入尾声,明年大概率开启降息周期,且逆全球化地缘政治动荡,黄金作为避险金属配置价值提升,金价有望进入新一轮中期上涨周期。黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块的业绩弹性,新一轮国企改革加速,公司大股东优质金矿资产持续注入重塑公司成长性,中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润为28.58亿元、32.98亿元、38.97亿元,对应2023-2025年EPS为0.59元、0.68元、0.80元,对应2023-2025年PE为19x、16x、14x,维持"推荐"评级。

   风险提示:美联储加息超出预期的风险;美国经济与通胀强于预期的风险;黄金价格大幅下跌的风险;铜精矿与钼精矿价格大幅下跌的风险;大股东资产注入不及预期的风险;公司新建项目不及预期的风险。