迪安诊断(300244):业务受短期因素影响,盈利能力有望逐步修复

事件:公司发布2023年三季度业绩报告,前三季度实现营收102.92亿元(-34.15％),归母净利润5.31亿元(-78.13％),扣非净利润4.82亿元(-80.01％),经营性现金3.67亿元(+597.92％);2023年Q3实现营收34.50亿元(-29.25％),归母净利润0.78亿元(-85.84％),扣非净利润1.50亿元(-71.88％)。

   三季度业务增速放缓,信用减值影响表观业绩。2023年1-9月,公司常规诊断服务实现营业收入40.80亿元(+17.07％),其中Q1、Q2、Q3收入分别为12.22/15.05/13.53亿元,同比增长26.21％/21.79％/5.62％,前三季度ICL服务实现营收37.11亿元(+21.16％),单Q3增长10.01％至12.32亿元,三季度增速放缓主要是受到行业政策环境变化影响,同时营收结构调整导致Q3毛利率较Q2环比下降0.66pct至32.15％。2023年1-9月,公司渠道产品业务实现营收62.21亿元(+6.07％),单Q3为21.07亿元(+4.14％);自研产品营收3.29亿元(+30.56％),单Q3为1.00亿元(+9.89％)。此外,公司三季度新增信用减值损失1.01亿元,致使Q3净利率降至5.22％,随着行业环境改善及应收账款有序收回,我们预计Q4起公司业绩有望较好改善,逐步回归至真实水平。

   持续完善终端服务模式,运营及交付能力不断提升。公司已形成"1家总部+4家大区+36家省级+56家精准中心+近700家合作共建"的实验室网络布局,可满足全国一线临床精准检测需求,可提供检测项目3,300+,覆盖医疗机构2.2w+,超95％标本物流送达时效可实现省内12h、跨省36h,80％报告单24h送达;晓飞检已服务医院检验科180+家,覆盖84个城市,与20+互联网医院达成战略合作,实现远程诊疗闭环。此外,公司积极开展医学AI研发,数字化运营能力持续增强,旗下AI辅助诊断产品累计参与报告约200百万份,原研软件PathoInsight-PDL1获二类医疗器械注册证。基于深度融合信息化及数字化,公司运营效率持续提升,未来整体盈利能力有望进一步优化。

   投资建议:公司是国内头部第三方医学检验服务提供商,"产品+服务"一体化发展,随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升,常规业务有望长期保持高速增长。考虑到行业环境变化影响短期业务节奏,我们下调公司2023年营业收入目标至138.57亿元,对应下调2023-2025年归母净利润至8.41亿元、11.47亿元、14.26亿元,同比-41.36％、+36.40％、+24.30％,EPS为1.34/1.83/2.27元,当前股价对应2023-2025年PE为17/12/10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险、政策变化不确定的风险。