凯盛新能(600876):行业景气改善,盈利能力逐季提升-季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入47.3亿元,同比增长40.3％,实现归母净利润2.0亿元,同比下滑24.2％,实现扣非后净利润0.9亿元,同比增长274.3％。其中单Q3实现收入19.5亿元,同比增长92.1％,环比Q2增长44.4％,实现归母净利润0.7亿元,同比增长427.7％,环比Q2降低40.6％,实现扣非后净利润0.6亿元,同比增长7139.2％,环比Q2增长158.2％。

   光伏玻璃量价齐升,收入业绩延续增长趋势。Q3光伏玻璃需求改善,同时行业产能投放放缓,加之成本端纯碱价格出现反弹,三重影响下Q3光伏玻璃价格连续上调,根据卓创资讯统计,2023年前三季度3.2mm镀膜玻璃均价26元/平,环比上涨0.66％。在产能逐步释放以及光伏玻璃价格上涨下,公司Q3光伏玻璃实现量价齐升,带动收入保持高增长,并且有效传导了纯碱价格上涨带来的压力,利润率环比继续改善,2023年前三季度公司毛利率约11.5％,同比提升0.7pct,净利率约5.2％,同比下降3.5pct,扣非净利率约1.9％,同比提升1.2pct,单Q3毛利率12.7％,同比提升2.1pct,环比Q2提升1.2pct,净利率约4.7％,同比提升2.7pct,环比Q2降低5.1pct,扣非净利率约3.2％,同比提升3.1pct,环比Q2提升1.4pct,Q3净利率环比下滑主要系政府补助减少所致。

   规模效应逐步凸显,费用率稳中有降。2023年前三季度公司期间费用率约7.7％,同比下降0.5％,其中销售费用率约0.4％,同比基本持平,管理费用率约2.3％,同比下降0.2pct,财务费用率约1.3％,同比下降0.3pct,研发费用率约3.7％,同比基本持平。随着公司产能释放,规模效应逐步显现,费用率整体呈下降趋势。

   产能扩张稳步推进,公司市占率有望持续提升。2023年Q3光伏玻璃新点火及复产窑炉仅4座,合计日熔量3800吨/日,低于去年同期。在行业产能增速放缓下,公司的规模扩张仍在稳步进行中,洛阳新能源、北方玻璃新建项目正按计划进度推进,拟建的自贡新能源和漳州新能源项目已获得批复,此外还有托管的产能储备,公司市场份额有望不断提升。

   投资建议:考虑到四季度部分前期点火产线逐步达产达效,行业供给增速放缓但仍较为充足,我们调整公司的盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为4.0、7.0、10.1亿元,三年复合增速58.75％,对应PE分别为21.8X、12.5X和8.6X,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏装机量不及预期风险,原材料价格持续快速上涨风险。