金风科技(002202):23Q3风机出货不及预期,订单新高支撑未来出货-2023年三季报点评

事件:公司发布三季报,2023Q13收入293亿元,同增12.1％12.1％;归母净利12.6亿元,同降46.7％。其中Q3收入103亿元,同环比+23.2％23.2％;归母净利0.09亿元,同环比98％/43％。2023Q3公司毛利率18.2％18.2％,环比+4.2pct4.2pct,主要系风机业务大型化降本出口占比提升,但期间费用率较高,达17.9％17.9％,整体业绩不及预期。

   23Q3风机销售3.1GW、低于预期。2023Q13风机销售8.90GW8.90GW,同比+27％,其中Q3销3.1GW3.1GW,同环比+33％。分机型看,大型化不断推进,三季度6MW+机型为主流,销1.72GW1.72GW,占比56％56％;46MW机型销1.37GW1.37GW,占比44％44％,4MW+机型占比自2022年底的66％提升至99％。公司预计2023年出货16GW16GW(其中海上0.5/出口1.7GW1.7GW),2024年出货20GW20GW(其中海上2/出口2.3GW2.3GW)。

   在手订单创新高、大型化占比持续提升。截至2023Q323Q3,公司总订单量达31.5GW31.5GW,环增5％5％,其中外部待执行订单22.04GW22.04GW(46MW机型12.4GW12.4GW,6MW+机型8.7GW8.7GW);外部中标未签订单为7.9GW7.9GW(46MW机型3.2GW3.2GW,6MW+机型4.7GW4.7GW),整体6MW+机型达13.4GW13.4GW,6MW+占比进一步升至45％45％,环增5pct。

   风场开发持续扩张。2023Q13国内外自营风场权益并网新增1GW1GW,累计自营权益装机量7.3GW7.3GW,同增5％5％,权益在建容量2.9GW2.9GW,同比+。国际累计装机6.36GW6.36GW,在运权益容量0.46GW。2023Q3公司转让风场81MW81MW(2023Q13800MW800MW),公司自营风场平均发电小时数523h523h,高于行业95h。

   Q3费用率承压、经营性现金流改善明显、存货有所增长。Q3期间费用率17.9％17.9％,环增4.4pct4.4pct;经营性活动现金流入33.5亿元,环增727％727％,主要系采购、支付劳务的现金减少,现金流大幅改善;存货175亿元,环比+18％,主要系交付需求促使采购的存货增加;合同负债111亿元,环增15％15％,主要系订单增加,商品销售预收款增加。

   投资建议:基于风机大型化价格竞争加剧,我们下调20232025年盈利预测,我们预计20232025年归母净利15.5/20.1/24.0亿元(20232025年前值分别为30.7/36.3/41.9亿元),同比35％/+3019％％,对应PE24/18/15倍,下调为"增持"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。