张裕A(000869):业绩符合预期,利润承压明显-公司事件点评报告

事件2023年10月27日,张裕A发布2023年三季度报告。

   投资要点业绩符合预期,利润表现承压2023Q1-Q3总营收28.01亿元(同减0.3％),归母净利润4.25亿元(同减2％),扣非归母净利润3.79亿元(同减8％)。2023Q3总营收8.34亿元(同减3％),归母净利润0.61亿元(同减20％),扣非归母净利润0.55亿元(同减19％),业绩符合预期,利润仍承压。盈利端,产品结构预计持续提升,2023Q3毛利率同比提升3pct至59.15％;费用率同比提升影响下,2023Q3净利率同比下降1pct至7.10％。费用端,2023Q3销售费用率同比下降0.1pct至27.89％;受公司实施限制性股票激励计划,摊销股权激励费用影响,2023Q3管理费用率同比提升2pct至10.64％;2023Q3营业税金及附加占比同比下降0.2pct至8.32％。现金流端,2023Q3经营活动现金流净额为2.03亿元(同增53％),销售回款为8.61亿元(同增1％)。截至2023Q3末,合同负债1.73亿元(环比+27％)。

   高端化持续推进,内部管理不断优化产品方面,公司致力于推动产品结构高端化,利用高端产品定位塑造高端品牌形象;用多品牌布局确保满足消费者多价位带需求的同时,突出聚焦部分品牌大单品。目前葡萄酒产品中,张裕和解百纳仍占较高比重,高端品牌爱斐堡和龙谕占比较小。内部管理方面,公司共设有六个销售事业部,过去存在事业部部分省外市场重叠问题,目前重叠率较低,各事业部职权划分愈加清晰。销售推广方面,龙谕事业部目前直接以东部沿海发达城市为核心,进行聚焦发力,计划通过圈层营销对标高端消费人群,高端产品占比有望提升。

   盈利预测我们看好公司激励计划激活组织活力,利用圈层营销提高高端产品占比。根据公司三季报,我们调整公司2023-2025年EPS分别为0.60/0.77/0.85元(前值分别为0.72/0.80/0.88元),当前股价对应PE分别为47/37/34倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示经济下行风险,竞争加剧风险,高端产品推广不及预期等。