永新股份(002014):经营体现韧性,利润率持续提升-2023年三季报点评

公司公告2023年三季报,业绩基本符合市场预期。2023Q1-3公司实现营业收入24.79亿元,同比增长3.8％,实现归母净利润2.93亿元,同比增长17.2％,实现扣非归母净利润2.81亿元,同比增长18.5％;2023Q3实现收入8.74亿元,同比增长2.1％,实现归母净利润1.16亿元,同比增长13.2％,扣非归母净利润1.11亿元,同比增长11.5％。

   收入端稳健增长,下游需求具备韧性,海外市场贡献增量。收入端稳步增长,受原材料快速下行触发调价机制影响,23Q1-3向下游供货价格有所降低,销售量仍保持稳健增长,行业格局持续优化。1)下游食品、日化、医药等大众消费品行业具备韧性,公司彩印业务与优质客户合作紧密,需求复苏带来稳定增长的订单。2)23H1薄膜业务有所下滑,主要系医疗用透气膜和消费电子产品保护膜受下游需求影响有所下降,23Q3随着新建产能稳步投产和内供、外销的平衡,薄膜业务恢复增长,其中3.3万吨新型BOPE薄膜项目,预计顺应单一材质易回收可回收材质发展趋势,持续打开下游市场需求。3)持续深入跨国公司产业链,海外市场贡献增量,凭借产品品质和价格上的竞争力,持续打入宝洁、高露洁、百事等跨国公司全球采购供应链。

   利润端,原材料成本下行驱动毛利率提升,费用率略有增加。公司毛利率滞后原材料成本变化一至两个季度,23年初以来原油价格及烯烃材料价格有所回落,驱动公司毛利率提升。

   根据Wind,23Q3英国布伦特原油现货、聚丙烯期货、聚乙烯期货分别同比-14.1％/-5.0％/+3.5％,23Q2分别同比-31.4％/-16.9％/-10.1％,原材料成本下行的同时,公司充分发挥产业链配套优势,利用集团化管理,通过规模效应实现降本增效;同时推进MES系统,精细化生产过程管控。23Q3公司实现毛利率25.6％,同比提升2.1pct。

   23Q3公司实现销售费用率、管理费用率、研发费用率1.6％/3.6％/4.7％,分别同比+0.2pct/-0.2pct/+0.5pct。毛利率的上升提振公司净利率水平,23Q3实现归母净利润率13.3％,同比提升1.3pct。

   环保政策推动行业集中度提升、单一材质易回收可回收材质发展,公司积极投入研发,拓展新市场、新业务。食品安全和环保类政策趋严,中小产能出清,龙头集中度有望不断提升。公司积极投入研发,23Q1-3研发费用率4.5％,同比+0.3pct,与大客户共同从事新产品研发,聚焦单一材质易回收、可回收的包装材料,目前主要需求以海外跨国公司薄膜材料更新迭代为主,同时推进薄膜业务应用场景的拓展,如牙膏管材、电子产品、奶酪膜等。

   公司为塑料软包龙头,长期经营稳健,下游为大众消费品龙头,体现逆周期属性。受益于食品安全,环保政策及产品升级趋势,行业集中度持续提升。短期,公司受益于下游消费复苏及原材料成本下行带来的利润弹性,中长期,产能扩张持续带来收入贡献,薄膜业务及海外市场拓展打开成长空间,产品结构升级提振利润率中枢。公司延续高股息政策,提供稳定回报。维持2023-2025年公司实现归母净利润预测4.43/5.05/5.80亿元,分别同比+22.0％/+14.1％/+14.7％,对应PE为12/10/9X,维持买入评级。

   风险提示:下游消费需求疲软、油价波动。