璞泰来(603659):存货减值扰动,关注复合集流体突破

3Q23营收与归母同比下滑公司3Q23实现营收38.82亿元,同比-14.10％,归母净利润3.25亿元,同比-63.02％;扣非净利2.93亿元,同比-65.46％,主要系三季度计提存货减值以及负极产品盈利能力下滑。考虑负极行业竞争加剧,以及公司产品结构调整,我们下修负极价格与毛利率假设,预计公司23-25年归母净利22.93/36.07/42.22亿元(前值32.53/45.13/55.95亿元)。参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE12倍,考虑公司负极产品定位中高端,盈利能力较强,给予公司24年目标PE16倍,对应目标价28.62元(前值32.27元),维持"增持"评级。

   3Q23盈利能力同比下降,存货大幅减值公司9M23营收116.88亿元,同比+2.40％,归母净利16.29亿元,同比-28.35％,扣非归母净利润15.47亿元,同比-29.10％。对应3Q23归母净利润3.25亿元,同比/环比-63.02％/-46.13％,扣非归母净利润2.93亿元,同比/环比-65.46％/-49.08％。3Q23公司实现毛利率33.94％,同比-0.81pct,净利率10.02％,同比-10.67pct,主要系Q3公司计提存货减值4.53亿元降低净利率11.67pct,推测主要系前期负极高价原材料库存导致。9M23期间费用率11.08％,同比-0.03pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.13pct、-0.53pct、-0.09pct、+0.72pct,费用率相对稳定。

   负极盈利能力暂时承压,平台化布局逐渐成形今年以来负极价格持续下滑,导致公司负极业务盈利能力承压。负极核心成本环节石墨化价格Q2已经企稳,后续看负极价格降幅或将放缓,而公司四川紫宸一体化项目通过优化设备与工艺,成本优势突出,新产能投产后,有望提升公司市占率,带动负极盈利能力回升。此外,公司涂覆隔膜市占率领先,出货量稳健增长,盈利能力相对稳定。湿法基膜与PVDF业务产能陆续释放,锂电平台型公司布局逐渐成形。

   携手宁德时代,加速复合集流体量产公司于10月9日与宁德时代签订《战略合作协议》,双方同意就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制,标志着公司在复合铜箔集流体工艺技术方案和竞争优势方面获得下游客户的高度认可,该合作或可有效加快公司复合铜箔集流体的量产和产业化进程。目前,公司一期1.6万吨(约7亿平)复合铜箔研发生产基地,公司预计23年完成中试,24年进行客户认证并形成订单。复合集流体前景广阔,公司技术储备深厚,未来有望贡献业绩增量。

   风险提示:负极材料石墨化价格不及预期,负极材料需求量不及预期;公司项目投产进度不及预期;锂电设备业绩调整存在不确定因素。