海油发展(600968):海油上调资本开支,全年有望维持合理增长

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布1-3Q23业绩:营业收入316亿元,同比上升0.7％;归母净利润21亿元,同比上升17％,毛利率同比上升1.4ppt至13.8％,符合我们预期。

   3Q23营业收入109亿元,同比下降1％,环比下降2％;归母净利润8亿元,同比基本持平,环比下降13％;毛利率15％,同比上升0.9ppt,环比上升0.6ppt。

   发展趋势

   全年盈利有望继续维持较快增长。我们判断3Q23的收入和盈利增长,可能受到油品贸易量和季节性产量的波动影响。但从2023全年看,我们认为服务和油品贸易量增长依然稳健,有望实现双位数增长。

   母公司中海油指引资本开支上行,2024年公司服务量有望稳健提升。我们认为公司服务量有望上行,主要系1)母公司中海油资本开支指引上行,2023年资本支出由1000-1100亿元调整为1200-1300亿元,我们预计2022-204年的资本开支复合增速达到15％以上;2)母公司中海油产量高速增长,2023-2025有望保持7-8％的产量增长,带动公司服务量的提升。

   2024年FPSO逐步进入投放期。陆丰12-3项目的10万吨级FPSO项目已经投产,我们预计将给公司带来约7％的业绩增长。同时,公司公告,公司全资子公司中海油能源发展投资管理(香港)有限公司拟与中海油气电集团新加坡国际贸易有限公司等共同投资成立六家单船公司;该项目计划新建6艘17.4万方LNG船,六艘船舶计划于2024年10月至2026年9月陆续交付。

   我们认为未来三年内,新产能不断释放。

   盈利预测与估值

   维持盈利预测不变,维持4.1元目标价不变,对应15/14倍2023/2024年市盈率,存在31％的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于11/10倍2023/2024年市盈率。

   风险

   毛利率承压,海外业务风险。