苏博特(603916):需求承压,静待基建提振-2023年三季报点评

公司披露2023年三季报:23Q1-Q3实现营收25.76亿元,同比-5.1％,归母净利1.41亿元,同比-39.93％,扣非归母净利1.3亿元,同比-38.84％。其中,23Q3实现营收9.16亿元,同比-5.15％,归母净利0.44亿元,同比-37.7％,扣非归母净利0.41亿元,同比-26.49％。23Q1-Q3毛利率35.03％,同比+0.89pct,净利率7.71％,同比-2.69pct。23Q3毛利率33.06％,环比-2.78pct,同比+2.4pct。收入结构上,23Q1-Q3高性能减水剂占比57.4％,其他业务(主要为检测)占比25.6％,功能性材料占比13.9％,高效减水剂占比3.1％。

   需求承压,高性能减水剂销量同比下滑:

   23Q3高性能减水剂营收5.07亿元,同比-21.1％。产销量方面,23Q3高性能销量24.31万吨,同比-6.33万吨(-20.7％),产量24.65万吨,同比-7.07万吨,预计主因系下游需求承压。单价方面,23Q3高性能吨均价2087元,同比-13元,环比+77元。

   23Q3高效减水剂营收2626万元,同比+49.2％,销量1.28万吨,同比+0.25万吨(+24.3％)。23Q3高效减水剂吨均价2051元,同比+343元,环比-120元。

   成本方面,23Q1-Q3公司环氧乙烷采购均价同比-15.7％。

   功能性材料逆势实现两位数增速:

   23Q3功能性材料营收1.38亿元,同比+10.3％。产销量方面,23Q3功能性材料销量7.29万吨,同比+0.24万吨(+3.4％),产量7.21万吨,同比+0.67万吨。单价方面,功能性材料吨均价1887元,同比+118元,环比-83元。

   经营性现金流同比改善:

   23Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5％/8.4％/4.8％/1.4％,同比分别+1.3/+1.0/-0.1/+0.1pct,前三季度期间费用率同比+2.2pct,预计主因系收入同比下滑。②23Q3公司计提信用减值1505万元,对业绩影响较大,23Q1-Q2分别为1151、-2629万元。③23Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元,去年同期为-0.56亿元,其中23Q3经营活动现金净流入为3.26亿元。

   万亿国债有望带动基建需求:

   中央财政将在23Q4增发2023年国债1万亿元,增发国债全部通过转移支付方式安排给地方,集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元,预计赤字率由3％提高到3.8％。年内投资发力,万亿国债或有望带动23Q4及2024年基建需求。

   投资建议:考虑到宏观环境变化较快,我们调整盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.05、2.87、3.65亿元,现价对应PE为23x、17x、13x。我们看好公司①万亿国债有望带动基建需求,②减水剂销量回暖、产能利用率上升,③功能性材料打开第二曲线,④检测业务逆势增长,盈利、现金流质量优,维持"推荐"评级。

   风险提示:基建、市政项目推进不及预期;地产政策不及预期;新材料应用进程不及预期;原材料价格大幅波动的风险。